昭衍新药(603127)：业绩高增长 订单保证公司持续成长

事件

    公司发布2022 年三季报，业绩符合预告区间

    2022 年前三季度，公司营业收入为12.76 亿元，同比增长49.0%，归母净利润为6.32 亿元，同比增长154.9%，扣非归母净利润为6.05 亿元，同比增长178.6%；业绩符合预告区间。

    第三季度，公司营业收入为5.00 亿元，同比增长55.0%，归母净利润为2.61 亿元，同比增长176.8%，扣非归母净利润为2.60亿元，同比增长196.0%。

    简评

    多因素推动利润高速增长

    利润增速明显超过收入增速，主要是生物资产公允价值变动，前三季度公允价值变动收益未实现部分为2.19 亿元、已实现部分为0.21 亿元，去年同期分别为0.16 亿元、0.11 亿元。利息收入1.04 亿元，去年同期为0.40 亿元；汇兑收益为0.33 亿元，去年同期0.01 亿元。百克生物的估值变动以及部分赎回带来的收益为488 万元，去年为5314 万元；今年政府补助为846 万元，去年同期为2361 万元；今年收购两个猴场，带来负商誉1437 万元。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述利息收入和汇兑损益的影响后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长 70.99%。

    订单持续高增长，下半年业绩有望延续靓丽。

    2022Q1\Q2\Q3 末，公司在手订单金额分别为36 亿元、41 亿元、46 亿元。公司在实现收入高增长的同时，在手订单持续增长。

    依据公司在手订单情况，我们预计2022Q4、2023 年公司收入有望延续增长，同时国内创新持续，公司竞争力不断增强，安评领域龙头地位有望延续。

    产能顺利拓展，支持订单高效完成

    2022 年初，苏州昭衍约 7500 平米的饲养设施陆续投入使用。同时，完成了1800 平米的实验室（P2）装修建设并获得生物安全二级实验室备案许可。苏州昭衍新增产能发挥了积极作用，同时公司进一步提高产能利用率，技术团队持续发展壮大，保证了在手订单的高效完成。2022 年下半年，苏州昭衍2 万平米的II 期工程有望落地；广州昭衍安评基地于2021 年10 月已开工建设，目前在有序建设中。新产能有望加速公司未来两年的订单执行。

    投资建议

    国内创新药研发仍处于高景气度阶段，公司的安评业务竞争优势不断增强，订单加速；公司也在积极拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同以及上下游布局进一步完善，我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.57 亿元、11.55 亿元、15.50 亿元，同比增速分别为53.7%、34.7%和34.2%，对应当前PE 为36、28、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降或者临床前CRO 行业竞争激励，可能对公司获取新项目、新订单产生不利影响；

    产能扩增进度不及预期，公司订单饱满，不断扩增实验设施及增加技术团队，才能支持业绩增长；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期，公司需要不断地拓展业务，包括进入新的服务领域、建设新的设施、建立新的技术能力，如果组织不好，可能给公司当期及后期业绩增长带来压力；疫情对公司业务影响超出预期，公司订单获取、动物采购、人员招聘、试验研究都可能受到疫情及防控政策的影响。