周大生(002867)：三季度业绩承压 下半年开店环比加速

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    公司发布2022 三季报。

    点评：

    黄金产品推动收入端增长，利润端三季度持续承压2022Q1-3 公司实现营业收入89.37 亿元，同比增长38.05%；归母净利润9.31 亿元，同比下滑7.48%；扣非后归母净利润8.70 亿元，同比下滑9.78%；其中，Q3 单季度公司实现营业收入38.39 亿元，同比增长4.19 %；归母净利润3.45 亿元，同比下滑12.72%。销售/管理/研发费用率分别为5.7%/0.72%/0.10%，同比分别变化-2.09/-0.30/-0.05Pct，公司在成本控制方面把控严格。公司销售毛利率/销售净利率分别为20.33%/10.39%，同比下滑9.08/5.13Pct。主要系公司销售收入当中黄金占比提升，镶嵌类产品下滑导致。

    加盟门店三季度拓展加速，线上收入稳步增长分业务看，2022Q1-3 公司线下业务收入8.61 亿元，同比下滑6.06%，其中镶嵌/黄金品类收入0.91/7.41 亿元，同比增加-34.12%/1.43%。电商业务实现收入8.94 亿元，同比增加20.97%。加盟业务收入70.15 亿元，同比增长51.08%，其中镶嵌/黄金品类收入8.09/55.28 亿元，同比变动-45.78%/125.03%，公司将增加基于博物馆文创系列的产品研发，在黄金占比提升的情况下提高黄金产品的毛利率。门店方面，公司保持稳健拓店速度，截至Q3，公司共有门店4573 家，其中加盟店4339 家，自营门店234家。按城市等级分，一二线的终端门店1378 家，占比 30.1%；分布在三四线及以下城市的终端门店3195 家，占比69.9%。Q3 单季净增加门店48家，Q4 开店环比有望加速。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，线上业务收入持续提升，并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到疫情影响，下调公司盈利预测，我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.05/1.23/1.42 元，对应PE 分别为11/9/8x，维持“增持”评级。

    风险提示

    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧，疫情反复导致业绩不达预期