海信家电(000921)：空调业务增势强劲 盈利能力加速修复

　　事项：

    　　公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 公司实现营收570.3 亿元，同比+13.9%；归母净利润10.7 亿元，同比+15.5%。单季度来看，22Q3 公司实现营收187.2亿元，同比+6.1%，归母净利润4.5 亿元，同比+44.6%。

    　　评论：

    　　收入规模平稳增长，空调业务增势强劲。2022 年前三季度公司实现营收570.3亿元，同增13.9%，其中单Q3 收入187.2 亿元，同增6.1%，消费需求偏弱背景下维持平稳增势，我们判断主要系热夏带动公司空调业务销售强劲。根据产业在线数据，7-8 月海信空调销量同比+20.2%，其中内销表现较为亮眼（同比+53.7%），或对收入增长贡献较大。冰洗行业需求相对疲软，产业在线数据显示7-8 月冰箱/洗衣机销量同比分别-12.5%/-0.6%，预计公司冰洗业务仍然承压。

    　　中央空调方面，日立份额略有下降，国内收入相对平稳，但欧洲能源危机带动热泵需求增长，判断公司外销增速优于内销。

    　　成本压力得到缓解，盈利能力同比改善。21Q1-Q3 公司实现归母净利润187.2亿元，同增6.1%，其中单Q3 归母净利润4.5 亿元，同增44.6%，业绩增长超市场预期，我们认为主因年中以来原材料价格持续下行，公司成本压力得到缓解所致。根据我们搭建的空/冰/洗成本指数，22Q3 同比分别-12.2/-9.7/-19.8pcts，同时盈利较强的空调业务表现较好对盈利提升亦有贡献，使得公司Q3 毛利率同比+1.4pcts 至23.0%。费用率方面相对稳定，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率为12.5%/2.7%/3.0%/-0.2%，同比分别+0.1/+0.3/-0.1/-0.1pct，其中管理费用率略微提升主要系三电并表所致。综合影响下公司净利率同比+1.0pct 至5.0%，盈利能力得到修复。

    　　公司经营持续向好，热管理业务打开成长空间。海信作为老牌白电龙头，尽管冰洗业务销售相对平稳，但并表日立后空调业务表现持续向好，在需求平淡背景下带动公司收入保持稳健增长，同时伴随原材料价格回落以及日立盈利改善，我们认为公司盈利能力有望迎来持续性修复。此外，海信通过收购并表日本三电切入汽车空调压缩机与热管理领域，在电动化趋势确定背景下，新能源汽车热管理行业有望量价飞升，海信依托于三电强产品力共享行业红利，为公司收入贡献显著增量。而随着后续双方在技术资源与管理等方面的整合完成，内部治理亦有望得到改善，三电公司不断减亏，期待扭亏为盈后带来的收入业绩释放。

    　　投资建议：公司近期成本压力得到缓解，三电公司持续减亏，公司盈利能力得到修复，但终端消费需求依旧偏弱，我们微调22/23/24 年EPS 预测至1.00/1.18/1.35 元（前值为1.17/1.28 元），对应PE 为11/9/8 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至14 元，对应22 年14 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。