水井坊(600779)季报点评:Q3符合预期 静待未来改善

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/郝宇新 日期:2022-10-31

公司发布2022 年三季报。2022 前三季度公司实现营收37.7 亿元,同比+10.2%,实现归母净利润10.6 亿元,同比+5.5%;22Q3 单季度公司实现营收17.0 亿元,同比+7.0%,实现归母净利润6.9 亿元,同比+10.0%。符合此前业绩预告情况。

    价增主要贡献营收增长,次高端阶段性压力犹在。22Q3 单季度公司实现酒类业务收入16.9 亿元, 同比+6.4%, 其中销量/ 吨酒价分别同比+1.5%/4.8%,价增引领公司营收增长;分价格带来看,次高端产品仍是水井坊产品的核心营收来源,高档/中档产品分别实现营收16.6 亿元/3027 万元,分别同比+6.1%/+21.2%,带动公司22Q3 单季度销售毛利率同比-1.3pct 至84.4%,当前次高端价格带产品受疫情影响较大,水井坊核心产品聚焦次高端,同时聚焦八大市场打造,当前收入端略有压力,期待未来改善。

    经营效率略有提升,Q3 业绩增速环比提升。22Q3 单季度公司销售/管理费用率分别同比+0.3/-1.1pct 至13.3%/3.3%,整体经营效率同比略有提升,22Q3 单季度公司归母净利率同比+1.1pct 至40.4%,打动归母净利润同比+10.0%,业绩增速相较于22H1 的-2.0%有明显提速,公司盈利能力与同期略有提升。

    当前承压,静待改善。公司年初推出新井台,当前终端仍处于新老交替换代过程中,同时次高端价格带产品消费整体受疫情管控影响、有所压制,近期公司推出全新水井坊酿造“天号陈”,发力100-300 元价格带,一方面在典藏向上发力800 元以上价格带的同时实现向下延伸,唤醒天号陈产品的品牌记忆,另一方面邛崃项目投产在即,公司产能天花板被打开,中档产品的布局可以充分利用新产能,未来高端、次高端和中档齐发力,有望催生水井坊新增长极,静待未来改善。

    盈利预测:调整此前盈利预测,预计公司2022-2024 年实现营业收入50.7/58.1/68.0 亿元( 原为53.7/66.5/80.4 亿元) , 分别同比+9.4%/14.7%/16.9%, 实现归母净利润12.7/15.4/18.7 亿元( 原为13.5/17.6/22.1 亿元),分别同比+6.2%/21.1%/21.5%,当前股价对应 PE为 21/18/14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复影响超预期,新品推广不急预期,宏观经济下行。