中远海控(601919)：Q3扣非归母净利同比+6%至323亿 正加速推进“船”到“链”的战略转变

　　公司公告2022 年三季报：1）业绩表现：Q3 营收1057.6 亿，同比+14.7%、环比+0.5%；归母净利324.9 亿，同比+6.5%、环比-12.4%；扣非归母净利323.0亿，同比+6.2%、环比-12.6%。2）成本端：Q3 营业成本603.4 亿，同比+36.5%、环比+24.2%；三费比率-2.0%，同比-5.4pct，主要系汇兑收益等因素致财务费用为-42.3 亿。3）利润率：Q3 毛利率42.9%，同比-10.9、环比-9.1pct；归母净利率30.7%，同比-4.5、环比-2.4pct；扣非净利率30.5%，同比-4.6、环比-2.4pct。

    　　长协支撑Q3 单箱收入环比提升，成本压力有所增加。1）收入端，Q3 集运业务收入1040.4 亿，同比+14.7%；其中航线收入994.7 亿，同比+16.2%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+29%/-4%/+31%/+18%/-7%。2）货量，Q3 箱运量606.3 万TEU，同比-8%、环比-4%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比-11%/-15%/+2%/-5%/-17%。3）单箱收入，Q3 综合单箱收入2383 美元/TEU，同比+19%、环比+0.7%，国际航线单箱收入2835 美元/TEU，同比+17%、环比+0.6%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际同比+36%/+5%/+21%/+17%；内贸单箱收入2716 元/TEU，同比+12.5%。4）单箱成本，Q3 集运业务单箱成本约1434 美元/TEU，同比+42%、环比+26%。5）集运利润，Q3 集运业务EBIT Margin 为44.3%，同比-5.4pct、环比-6.8pct。

    　　由“船”到“链”的战略转型正加速推进。短期集运需求仍承压，空班停航等供给侧调节能力有助于对运价形成一定支撑，但运价回升有待于后续海外重新补库后的需求改善。长期看，公司明确提出“由集装箱航线运营向集装箱全供应链运营转变”，“以更强的韧性与潜力迎接市场理性回归”。Q3 以来正加速推进由“船”到“链”战略转变：1）收购中远海运物流供应链公司部分股权（标的13.46%股权，对应增资扩股后7%股权）；2）供应链物流事业部正式运营，通过整合供应链物流资源，优化仓储、集卡、水铁、空运等多元供应链物流服务。3）引入战略投资者上汽总公司，汽车端到端物流业务前景可观、将充分受益汽车出口红利。4）收购低估值、强协同优质港口资产，公司以189.4 亿向中远海运集团收购上港集团14.93%股权、以7.8 亿向中远集团收购广州港3.24%股权，有利于港口产业资源汇聚并优化布局，同时获取稳定可观的投资收益，平抑周期性波动。5）Syncon Hub 数字化供应链产品上线，全面优化升级为海运、陆运、报关、仓配四大板块，为电商客户提供全程端到端服务。

    　　船队绿色低碳开启新纪元，公司订造12 艘24000TEU 甲醇双燃料动力集装箱船，总价28.78 亿美元（约206 亿人民币）、单箱造价2.4 亿美元。其中：东方海外7 艘（造船方南通中远海运川崎），预期2026Q3-2028Q3 间交付；中远海运集运5 艘（大连中远海运川崎），预期2027 年2 月至2028 年6 月间交付。

    　　在并不影响中期供给增量的同时（新船投放期集中在23-24 年），公司将凭借绿色甲醇双燃料技术全面巩固东西干线船舶运力优势，优化长期成本优势。

    　　投资建议：1）盈利预测，我们维持2022-24 年归母净利预测1206、506、200亿，对应EPS 为7.49/3.14/1.24 元，对应PE 为2/4/9 倍。2）维持目标市值3000亿，对应股价18.64 元，预期较现价66%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等