洽洽食品(002557)2022年三季报点评：盈利能力修复显著 员工持股计划助力长期发展

　　事件：1）公司发布2022 年三季报，公司2022 前三季度实现营收43.84 亿元/yoy+12.91%，归母净利润6.27 亿元/yoy+5.45%，扣非净利润5.25 亿元/yoy+6.99%。单Q3 看，公司实现营收17.05 亿元/yoy+13.56%，归母净利润2.76 亿元/yoy+3.24%，扣非净利润2.52 亿元/yoy+11.31%。2）公司发布第八期员工持股计划。

    公司22Q3 实现营收17.05 亿元/yoy+13.56%，营收增速保持稳健。单Q3 看，我们预计瓜子品类保持低双位数增长，增速环比回落预计与Q3 居家消费场景减少有关；坚果业务预计保持30%左右的增长，增速环比加快，受益于中秋国庆消费旺季、渠道下沉加速等。

    提价落地带动毛利率环比提升明显，销售费用率同环比增加。1）公司22Q3 毛利率32.32%，同比+0.18pct，环比+4.84pct。公司毛利率环比提升预计系：①营收规模增加后固定费用有所摊薄；②公司22Q2 对小品类零食提价、Q3 对瓜子直接提价及对部分坚果品类间接提价，提价效应逐渐显现。

    　　2）公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+1.52/+0.72/+0.10/+0.04pct，环比变动+1.20/-1.53/-0.16/-0.39pct，销售费用率同环比增加预计与公司加大品牌费用投放及促销投入、加大人员激励等有关。3）公司22Q3 归母净利率16.17%，同比-1.62pct，环比+4.67pct；扣非净利率14.76%，同比-0.30pct，环比+7.42pct；盈利能力环比修复。

    员工持股计划助力长期发展。公司发布第八期员工持股计划。本次员工持股计划参加对象包括董事长陈先保先生在内的董监高9 人及经营单位和职能部门负责人等不超过621 人；本次员工持股计划筹集资金总额不超10000 万元，其中员工自筹资金不超过5000 万元；股票来源为公司回购股票（受让44.94 万股，受让价格约35.51 元/股，资金额预计不超过1596 万元）和二级市场购买或其他方式取得的股票（涉及的资金不超过8404 万元，购买价格参照届时市场价格），相较于第七期持股计划，本次持股计划辐射人数更广，有利于充分调动员工的凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。

    展望Q4，收入端公司面临一定基数压力，但今年春节提前利好Q4 放量，公司亦将持续推动渠道下沉及渠道精耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线级城市终端覆盖，预计为公司提供中长期增长动力。利润端看，我们预计部分提价效应仍有望在Q4 继续体现，叠加包材类成本下降，毛利率仍有望维持稳健，费用端预计仍保持一定的投放力度但整体可控，净利率有望保持稳定。公司成长逻辑清晰，战略坚定，打法灵活，看好公司的中长期发展价值，当前公司估值处于19 年来历史低位，建议把握配置机会。

    考虑到行业整体需求复苏不及预期、公司盈利能力有所修复，我们调整公司22-24 年EPS 预测为2.02/2.34 /2.79 元（调整前为1.99/2.42/2.75 元），使用可比公司估值法，给予23 年27 倍估值，对应目标价 63.18 元，维持“买入评级”。

    　　风险提示

    产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨