深度*公司*今世缘(603369):业绩超预期 产品结构持续优化

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:邓天娇/汤玮亮 日期:2022-10-31

今世缘公布22 年3 季报。1-3Q22 实现营收65.2 亿元,同比增22.2%,归母净利20.8 亿元,同比增22.5%,每股收益1.7 元/股。3Q22 营收和归母净利分别为18.7 亿元和4.6 亿元,营收同比增26.2%,归母净利同比增27.3%。截止3 季度末,公司合同负债13.7 亿元,环比1H22 增3.6 亿元,同比增5.1 亿元。公司产品结构持续优化,盈利能力稳健,我们判断可顺利完成全年规划,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司产品结构持续升级,3 季度营收同比增26.2%,实现较快增长。(1)分产品来看,3Q22 公司300 元以上产品实现营收13.0 亿元,同比增28.9%,收入占比69.7%,同比提升1.5pct, 3 季度江苏省内受疫情扰动较小,消费场景有序恢复,宴席消费回补。国缘四开动销出现改善,根据公司投资者交流,国缘V 系自3 月份以来进行控量挺价,优化渠道影响主体,当前调整效果显现,渠道批价回暖提升至600 元以上。100-300 元特A+产品实现营收4.2 亿,同比增19.8%,收入占比22.6%,同比降1.2pct,我们判断对开、淡雅延续2 季度较高增速。百元以内产品营收1.4 亿元,同比增21.4%,收入占比7.5%,同比降0.3pct。(2)分区域来看,3Q22 省内营收17.5 亿元,同比增27.2%,收入占比93.6%,同比提升0.7pct,其中优势市场淮安、南京、盐城增速分别为35.9%、19.8%、18%,薄弱区域苏南、苏中增速分别为21.1%、49.4%,各类市场都呈现了较快增长的态势。3Q22 省外市场营收1.2 亿元,同比增14.2%,公司对省外市场采取聚焦策略,资源向上海、安徽、浙江等核心市场倾斜,目前仍处于培育期。(3)3 季度末公司合同负债13.7 亿元,环比1H22 增3.6 亿元,同比增5.1 亿元,蓄水池充足。

    3Q22 毛利率同比提升1.1pct, 销售费用率同比增1.6pct, 净利率保持稳定 。3Q22 公司毛利率79.6%,同比提升1.1pct,主要系产品结构提升,300元以上产品占比持续加大有关。公司四项区间费用率23.5%,同比提升1.5pct, 其中销售费用20.0%,同比增1.6pct, 其他费用率保持稳定,同比基本持平。公司税金及附加率为22.3%,同比降2.4pct。毛利率、销售费用率上升,税金率下降,净利率同比增0.2pct 至24.8%,保持稳定。

    公司充分享受江苏省内结构升级,市占率持续提升,激励目标积极,未来3 年营收将维持较快增速。国缘四开省内稳固的地位为公司聚焦突破V 系列提供便利。公司通过加大营销投入,对V 系列营销主体进行梳理,当前省内市场反馈较好,未来有望成为公司600-700 元价格带大单品。公司新管理层上任后积极改革,提升组织管理效率,股权激励落地,助力提升销售动力。公司制定22 年收入增速目标为22%,虽然上半年省内受疫情影响较大,但3 季度公司全力抢抓消费回补,收入增速提速前行,预计可顺利完成全年任务。

    估值

    预计22 至24 年公司EPS 分别为1.89、2.31、2.78 元/股,同比分别增16.8%、22.4%、20.3%,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    省内受竞品挤压,渠道库存积压。疫情反复导致消费场景缺失,未能顺利完成目标规划。