爱康科技(002610)季报点评报告：高价硅料影响盈利 HJT放量有望推动盈利修复

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    2022年10月，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入43.24亿元，同比增加113.29%，实现归母净利润-2.72亿元，同比下降126.88%，其中第三季度归母净利润-1.13亿元，同比降低111.53%，环比增加0.24亿元，公司业绩短期承压。

    受制于高价硅料，业绩短期承压

    受高价硅料影响，2022年前三季度公司综合毛利率为-0.70%，公司Q1至Q3综合毛利率分别为-1.08%/-1.02%/-0.70%，业务毛利率相对稳定。2022年前三季度公司净利率为-6.49%， Q1至Q3净利率分别为-0.76%/-10.33%/-6.59%。随着四季度硅料价格出现下降拐点，我们认为公司明年有望持续受益于海内外装机量提升和硅材料成本下降。

    HJT组件降本增效表现优异

    爱康科技今年发布700W+的210异质结组件采用120μm厚度以下的210尺寸N型半片硅片、0BB无主栅技术，能够大幅降低异质结电池的银耗和硅成本，平均转换效率已达24.8%，良率高达98%，现有产能利用率已达90%。

    异质结组件具备-0.24%/℃的低温度系数、大于90%的高双面率、无PID、LID衰减，首年过后衰减仅为-0.25%/年等特点，高度适配地面大型电站。

    根据实证电站数据，HJT组件可带来6.77%全生命周期的发电量增益，高转换效率推动土地、支架等BOS成本降幅达8.35%，实现LCOE体系下的领先。

    HJT规模化量产在即，盈利能力持续改善

    近期银包铜、低铟化、薄片化、210半片、无主栅等降本增效边际变化集中释放，HJT电池量产在即。公司湖州基地规划约10GW异质结电池和6GW组件产能，预计今年年底HJT电池产能可达2GW。赣州爱康规划6GW异质结电池和1.2GW组件、泰兴整体规划6GW异质结电池。公司自有、合资基地进展顺利，远期规划自有组件产能21.4GW，合资产能20GW，2022年全年组件出货有望达3.8GW。

    深度绑定国企，制造销售双轮驱动

    公司先后与华润电力、浙能电力、舟山海投等国企合作开发异质结电池+组件，同时针对华润、浙能等央企重大战略客户实现产业链合作向组件销售的转化。浙江润海项目爱康科技占比20%，并负责项目的整体运营和生产，核心技术团队及高管团队均由爱康派出。项目总体规模12GW电池和组件。

    盈利预测、估值与评级

    公司是异质结电池组件领军企业，另有光伏行业专家级管理层加盟。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为89.0/168.2/281.4亿元，对应增速分别为251.6%/89.0%/67.3%,归母净利润分别为1.06/11.94/17.43亿元，对应增速分别为126.21%/1021.38%/46.01%，对应EPS分别为0.02/0.27/0.39元，未来三年CAGR达153.93%，对应PE分别为135.9/12.1/8.3倍。根据可比公司估值，给予公司23年PE为30-40倍，对应目标价8.1-10.8元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司异质结量产节奏推迟、订单不及预期