景津装备(603279)：运营效率持续提升 合同负债高速增长

事件：公司发布2022 年三季报，实现营收41.37 亿，同比增长24.02%，归母净利润5.87 亿元，同比增长30.63%，扣非净利润5.82 亿元，同比增长32.15%；经营性现金流8.28 亿，同比增长102%。

    核心观点：毛利率有所修复，运营效率持续提升，合同负债高速增长。Q3 毛利率环比回升，系大宗原材料价格下跌带来盈利能力修复，未来1 年有望进入持续修复通道。季末合同负债与存货高速增长说明公司在手订单充足。

    收入端稳健增长，毛利率有所修复。

    公司单Q3 收入同比增长21%，与Q2 增速基本持平；净利润2.29 亿，同比增速29%，较Q2 增速提升10.91pct，系大宗原材料价格回落带动毛利率回升。Q3 毛利率30.58%，环比Q2 提升1.35pct，扭转下滑趋势。因为原材料采购到设备交付周期在半年左右，我们判断未来半年毛利率仍会呈现修复趋势。

    运营效率持续提升，合同负债高速增长。

    单Q3 期间费用率10.73%，同比下滑0.99 个pct，运营效率持续提升。存货22.85亿，同比增长23.91%，合同负债24.10 亿，同比增长49.97%，公司产品有一定定制化属性，交期通常在3-6 个月，存货与合同负债高增印证公司在手订单充足。

    新能源与新材料占营收比例提升至20%，构筑长期增长新动力。

    截止公司2022 年上半年，锂电、食品医药板块收入同比增长176%/32%，其中锂电行业压滤机已用于动力电池扩产与回收环节，充分受益电动车与储能行业发展，收入占比达20%，相比于2021 年提升10 个pct。传统行业中化工、矿物板块收入同比增长29%/28%，主要受益于煤炭固废资源处理，及磷化工、钛白粉等行业景气度，过滤成套装备资本开支高速增长。环保业务受到政府资本开支压制，同比下滑12%；砂石行业受地产行业影响，收入增速放缓至10%。

    投资建议：预计公司2022-2024 年收入增速分别23%/20%/21%，净利润增速分别为31%/34%/31%，对应PE 分别为21X/16X/12X，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气。