海信家电(000921)：盈利能力修复 Q3业绩超预期

　　报告导读

    　　公司发布2022 年三季报。公司22 年前三季度实现收入570.26 亿元，同比+13.90%；实现归母净利润10.70 亿元，同比+15.48%；实现扣非归母净利润7.75 亿元，同比+14.10%。单季度看，公司22Q3 实现收入187.19 亿元，同比+6.09%；实现归母净利润4.50 亿元，同比+44.55%；实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比+54.52%。公司业绩超出我们的预期，我们将公司评级从“增持”上调至“买入”。

    　　投资要点

    　　家空内销高增，央空承压增长

    　　1）由于7-8 月天气炎热拉动空调动销，公司22Q3 家用空调内销出货量同比+50%（产业在线）。报告期内，公司家空业务加强与日立的渠道协同，并主打新风空调等差异化优势，内销市占率有所提升。公司22Q3 内销市占率同比提升1.09 pct 至3.52%。

    　　2）受到海外经济、需求下行的影响，22Q3 公司空调外销出货量同比-7.76%。3）22Q3 地产竣工数据依旧承压，受益于家用中央空调渗透率提升，海信日立出货额22Q3 承压增长，22M7-8 海信日立中央空调出货额同比+0.48%（产业在线）。

    　　三电+家空减亏，盈利大幅改善

    　　1）公司Q3 单季度毛利率为22.98%，毛销差同比提升1.22 pct。报告期内，公司在客户资源、组织管理上与三电协同，三电Q3 大幅度减亏。得益于公司积极调整研发、制造、营销，重点改造产品和渠道结构，发挥海信日立和海信家空的协同，家用空调扭亏叠加出货量高增为公司业绩带来超预期的增长。2）自22Q2 以来，原材料价格持续回落，公司经营压力减轻。22Q3 公司毛利率环比改善3.07 pct。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司 2022-2024 年收入为746/800/853 亿元，对应增速为10%/7%/7%；归母净利润为14/17/20 亿元，对应增速为45%/23%/17%，对应EPS 分别为1.03/1.27/1.50元，对应当前股价 PE 分别为10x/8x/7x。我们给予公司23 年13x PE，对应目标价为16.51 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧