水井坊(600779)：业绩符合预期 高端化趋势不变

　　水井坊发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，短期因素影响盈利

    　　2022Q1-Q3 营收37.71 亿元（同增10.15%），归母净利润10.55 亿元（同增5.46%）。其中2022Q3 营收16.97 亿元（同增7%），归母净利润6.85 亿元（同增10%），业绩环比恢复。毛利率2022Q1-Q3 为84.65%（同减0.5pct），其中2022Q3 为84.44%（同减1pct）。净利率2022Q1-Q3 为28%（同减1pct），其中2022Q3 为40.4%（同增1pct），系销售费用率同增0.3pct、管理费用率同减1pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为11.1 亿元（同减23%）。2022Q3 末合同负债9.76 亿元，环增1.19 亿元。

    　　高端化趋势不变，力争完成全年目标

    　　分产品看，2022Q1-Q3 高档/中档营收36.40/0.91 亿元，同增9%/16%，毛利率85.22%/66.97%，同比-0.5/+5pct。其中2022Q3 营收16.56/0.30 亿元，同增6%/21%，毛利率85.21%/67.24%，同比-1/+3pct。分渠道看，进一步优化经销系统，突破团购、企业、圈层业务发展，新渠道及团购/批发代理营收2.00/35.32 亿元，同比-14%/11%，其中2022Q3 营收0.80/16.06 亿元，同增714%/2%。分区域看，国内/国外营收36.

    　　93/0.39 亿元，同增9%/148%，其中2022Q3 营收16.78/0.08亿元，同比+7%/-34%。公司继续坚持“产品升级创新、品牌高端化、营销突破” 三大策略，力争实现全年经营目标。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司继续推进高端品牌建设，聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。

    　　根据三季报， 我们略调整2022-2024 年EPS 分别为2.89/3.59/4.38 元（前值为2.84/3.56/4.41 元），当前股价对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。