森特股份(603098)：Q3订单同比大增 毛利率环比改善

　　Q3订单同比大增，BIPV、环保业务显著放量。2022年前三季度公司累计新签订单额42.10亿元，同增94.92%，已超去年全年水平。其中Q3新签订单额21.59亿元，同比大增156.41%，主因BIPV和环保业务显著放量。分业务结构看，前三季度金属围护订单额26.44 亿元，同增41.49%；环保板块订单额5.88 亿元，同增101.73%，Q3 单季度订单4.54 亿元，占比约77%，或因报告期内签订环保单体大单；BIPV 订单额9.78 亿元，Q3 单季度订单6.80 亿元，占比约70%，主因前期中标项目转化为新签订单。公司上半年中标BIPV项目21个，前三季度新签订单18个，预计未来仍有新签订单释放。公司在BIPV 领域的优势逐渐得到市场认可，报告期内与众多重点客户（山重、徐工、简一等）签署战略协议，在光伏、新材料等领域积极拓展，伴随建筑光伏市场的快速扩容，公司业绩有较大增长空间。

    　　Q3收入同比大增，单季度毛利率有所改善。2022年前三季度公司实现营收27.36亿元，同增30.94%。其中Q3公司实现营收10.99亿元，同增52.48%，是近3年单季度最高增速，主因BIPV和环保板块放量。公司前三季度毛利率为16.55%，同比下降1.30个百分点，其中Q3单季度毛利率15.83%，同比下降0.37个百分点，环比上升0.31个百分点，或受疫情影响，二季度以来公司金属屋面产能未充分释放，但疫情影响在逐渐消退，盈利环比有改善。我们预计公司BIPV 收入占比将快速提升，有助于提高整体毛利率。

    　　期间费用率上升，净利润同比增长。2022年前三季度期间费用率为10.32%，同升0.13个百分点，其中销售费用率为2.46%，同升0.25 个百分点，或因新业务拓展费用增加；管理费用率为3.25%，同降0.1 个百分点；研发费用率为3.48%，同升0.26 个百分点，主因公司在光伏、新材料等领域加大投入；财务费率为1.14%，同降0.28个百分点，主因规模化扩张导致费率下降。前三季度公司计提各类减值约0.50亿元，同增0.09 亿元，预计今年减值风险较小。综合起来，2022 年前三季度公司归母净利为1亿元，同增17.60%。其中扣非归母净利为0.94亿元，同增11.36%。

    　　现金流有所恶化，资产负债率上升。公司收现比为0.9593，同升9.35 个百分点，主因项目回款增加；付现比为1.0343，同升1.72 个百分点。综合来看，经营净现金流出2.48 亿元，同比多流出0.15 亿元；投资活动净流出0.76 亿元，同比多流出960万元，主因取得子公司支付的现金增加。公司资产负债率为56.12%，较去年底上升7.39个百分点，主因长期借款大幅增加，或与拓展新业务有关。

    　　投资建议：公司订单快速增长，BIPV 业务拓展较快，有望显著增厚业绩。随着疫情逐步消退以及BIPV业务渗透率提升，毛利率有望逐渐恢复。我们预计公司2022-2024年 EPS为0.47、1.06、1.68元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：BIPV业务增长不及预期、疫情反复的风险、应收账款回收风险。