新华保险(601336):新单表现未见改善 投资收益显著承压

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/朱丽芳/衣冠英/张成凌/杨海盟 日期:2022-10-31

  公司披露2022 年三季报,实现归母净利润51.9 亿元,同比-56.6%;长险首年期交保费同比-14.6%,新单发展依旧承压,静待后续转型举措。

      公司净利润同比-57%,主要受股市下跌及去年同期高基数影响。1)前三季度公司实现归母净利润51.9 亿元,同比下滑56.6%,其中Q3 单季度同比大幅下滑99.8%(22Q1=-78.7%、22Q2=-9.4%),利润降幅环比扩大,主要是由于Q3 股市下跌使得投资收益同比减少以及去年同期基数相对较高所致。2)前三季度公司实现投资收益357.62 亿元,同比下降26.6%,ROE为4.94%,同比下滑6.56pt。同时前三季度由于会计估计变更减少税前利润49.44 亿元,750 曲线下行继续对公司利润产生侵蚀。综合来看,公司整体业绩依旧承压,权益市场的表现是公司全年利润的主要决定因素,如果后续权益市场企稳回升公司利润降幅有望收窄。

      新单表现依旧承压,转型成效显现尚需时日。前三季度公司长期险首年期交保费同比下降14.6%至157.15 亿元,Q3 单季度同比下滑13.8%(22Q1=-18.3%、22Q2=-5.8%),新单保费降幅环比有所扩大,预计主要是由于规模人力下滑以及疫情反复影响客户需求和代理人线下展业。分渠道来看,前三季度公司个险渠道实现长期险首年期交保费91.75 亿元,同比-25.8%,银保渠道实现长期险首年期交保费65.1 亿元,同比+7.9%,银保渠道贡献的新单保费规模和占比持续提升,主要得益于公司大力发展银保渠道、深化重点渠道合作。在疫情反复、经济增长乏力的背景下,公司渠道转型成效尚未显现,后续随着公司持续提高对绩优队伍的支持力度以优化队伍结构、提升队伍产能,通过实施“优计划”以打造一支年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”,期待公司在构建寿险新生态中取得的成效。

      权益市场波动、利率低位震荡等因素影响投资端表现。公司前三季度年化总投资收益率3.7%,同比-2.7pt,在Q3 股市大幅下滑、利率低位震荡的情况下公司投资收益表现环比有所恶化(22H1 公司年化总投资收益率为4.2%),后续随着权益市场逐步企稳回升、稳经济政策发力,公司投资收益有望得到改善。

      维持“强烈推荐”评级,公司三季度业绩依旧低迷,我们预测公司2022 年NBV 将同比下滑50%左右,年底个险人力数量为23 万左右。公司不断强化绩优队伍支持政策以提升代理人质量,围绕客户需求加强产品创新、拓展服务半径,通过推进“乐享、颐享、尊享”三大养老社区产品线落地赋能保险主业的新单销售,期待后续公司生态圈建设带来的成效。我们预计公司2022 年底每股EV 为84.2 元,公司当前股价对应22 年底EV 仅0.28X,目标22 年P/EV 估值0.4X,空间43%。

      风险提示:经济不及预期、队伍发展低于预期、疫情反复、利率下行。