东富龙(300171)：利润端短期承压 订单交付逐步改善

公司发布2022 年三季报：2022 年三季度实现收入38.17 亿元，归母净利润6.04 亿元，扣非归母净利润5.66 亿元，同比分别增长32.43%、8.29%、10.92%。其中，2022 年第三季度实现营业收入13.90 亿元，归母净利润2.02 亿元，扣非归母净利润1.95 亿元，同比分别增长29.60%、-7.38%、-4.59% 。

    收入端：整体增长稳健，海外业务受发货节奏扰动。整体来看，公司前三季度收入增长稳健，Q3 营收达到13.90 亿元，同比增长29.60%，环比增长16.85%。3 月以来华东疫情对公司各经营环节带来短期扰动，虽然目前公司订单交付能力已逐步恢复、但疫情下发货节奏的改变仍对海外业务带来短期扰动，预计Q4 将环比改善。

    利润端：进口原料价格上涨+投入加大下短期承压。

    毛利率短期承压：2022 年Q3 销售毛利率37.77%，同比-8.54%，环比-6.38%，主要归因于：①上海疫情原因导致高毛利海外业务占比下降；②进口原材料价格上涨；③确认收入结构的变化，高毛利业务占比有所下降；④人员投入加大。

    费用端：各环节同步进行人员补强和储备，用工成本及各类费用相应增加。公司2022 前三季度销售费用1.72 亿元（+33.57%），销售费用率4.51%；管理费用3.59 亿元（+25.91%），管理费用率9.41%；研发费用2.32 亿元（+39.77%），研发费用率6.09%。

    产品实力提升+布局完善+客户拓展，合同负债环比提升。公司持续提升产品实力，自主开发的CHO 系列化学成分限定培养基于2022 年8 月获FDA签发的DMF II 型备案受理函，意味着公司可为抗体或大分子药物的中美双申报项目提供服务。同时报告期内，公司与云舟生物、艺妙神州、天津杰科等公司建立了战略合作关系。得益于公司产品深度广度的全面提升以及客户资源的积累，2022 年三季报公司合同负债达42.52 亿元，相较于半年报增长3.37 亿元，一定程度上说明公司订单情况向好、保障未来业绩增长。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内制药装备龙头，持续推进产品多元化布局以及国际化拓展，10 月定增获批后产能扩增助力公司强化后端优势装备能力，CGT 等新业务续航未来增长。预计2022-2024 年归母净利润9.0/11.8/14.9 亿元，若不考虑定增摊销对应市盈率19/15/12 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：国际局势、竞争加剧、新签订单不及预期、疫情等风险。