美凯龙(601828):核心业务承压 业绩修复可期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/王鹏/丁浙川/毕先磊 日期:2022-10-31

事件:公司发布2022 年三季报:2022 年1-9 月实现营业收入104.84 亿元,同比下降7.67%;归母净利润13.18 亿元,同比下降36.17%;扣非归母净利润11.21 亿元,同比下降23.68%。

    外部环境影响,核心业务承压。公司前三季度实现营业收入104.84 亿元,同比下降7.67%;归母净利润13.18 亿元,同比下降36.17%;扣非净利润11.21亿元,同比下降23.68%。其中,单Q3 实现营业收入35.27 亿元,同比下降8.42%;归母净利润2.93 亿元,同下降少47.25%;扣非净利润1.84 亿元,同比下降60.20%。从经营数据看,公司前三季度自营商场营业收入64.19 亿元,同比增加2.8%,其中,单Q3 自营商场实现营收21.13 亿元,同比下降3.66%,核心业务承压:1)自有商场实现营收17.30 亿元,同比下降4.19%;2)租赁商场实现营收2.83 亿元,同比下降9.39%;3)合营联营商场实现营收1 亿元,同比增长33.14%。分地区来看,前三季度华北、东北、华中地区受到疫情散发影响呈同比下滑趋势,华南地区仍处于快速开拓阶段,实现同比48.6%的高速增长。截至Q3 末,公司在全国共经营94 家自营商场(+0)、279 家委管商场(-1)、58 家特许经营家居建材项目(-1)、470 家家居建材卖场(-5),目前有19 家筹备中的自营商场(自有16 家、租赁3 家),有323 个筹备委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。受疫情封控和房地产调控,新开门店的进度受到一定程度影响,预计随外部环境转好有望逐步恢复。

    毛利率下滑,盈利能力有待提升。公司前三季度毛利率为60.18%,同比下降2.91pcts,其中单Q3 毛利率为55.91%,同比下降6.21pcts。从经营数据看,公司前三季度自营商场毛利率为74.4%,同比下降2.6pcts,其中自有商场、租赁商场、合营联营上次买利率分别为83.5%/25.8%/60.4%,同比变动-2.6%/-6.2%/+9.1%,核心业务盈利能力下滑明显,预计主要系疫情影响及房地产行业低迷。Q3 期间费用率为40.08%,同比下降3.99pcts,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.54%/10.31%/16.98%/0.25%,同比分别变化-1.54/-1.94/-0.36/-0.14pct,公司内部精细化管控取得了较好效果。综合来看,公司22Q3 实现净利率9.87%,同比下滑3.27pcts,环比基本持平。

    “家装+家居+互联网运营”一体化融合,维持“强烈推荐”评级。公司不断进行新品类拓展、多业态融合,并依托线下商场实体网络,家装门店已覆盖200 余个城市。此外,公司与战略投资方阿里巴巴深化合作,建立线上“天猫同城站”,并赋能传统经销商提升线上运营能力,线上线下一体化引流获客。今年以来,多地疫情散发叠加整体消费环境疲软对房地产市场产生一定影响,随着疫情好转、保交楼持续推进,我们预计稳增长背景下,前期被压抑的家装需求将逐渐释放,业绩修复可期。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润16.98/22.14/26.32 亿元,同比变动-17%/30%/19%,10 月28 日股价对应22 年PE 为10.7X,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:房地产改善不及预期风险,市场竞争加剧风险,新冠疫情反复风险。