玉马遮阳(300993):短期收入增速放缓 业绩增长较为稳健

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:汲肖飞/李媛媛 日期:2022-10-31

  事件:公司2022 年前三季度实现收入4.02 亿元,同增7.19%,实现归母净利润1.19 亿元,同增11.19%,扣非净利润为1.17 亿元,同增12.60%,EPS 为0.50 元;22Q3 公司实现营业收入1.46 亿元,同增3.40%,实现归母净利润0.48 亿元,同增13.22%,扣非净利润为0.47 亿元,同增14.24%。

      22Q3 受国内疫情封控、海外高通胀需求减弱等影响,公司收入增速相对较低;财务费用率下降导致净利润增速有所提升。

      点评:

      公司整体收入增长稳健,22Q3 收入增速环比放缓。2022 年前三季度公司产销规模同比增加,整体增长较为稳健,公司持续扩张产能,优化产品结构,拓展国内外客户,提升市场份额。22Q3 海外市场高通胀影响需求,且俄乌冲突持续影响欧洲地区订单,公司收入增速环比有所放缓。

      毛利率同比下滑,归母净利润稳健增长。22 年前三季度公司毛利率同降2.6PCT 至41.53%,主要系原材料成本同比上涨、产能利用率相对较低。2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为3.53%、5.47%、3.34%、-5.98%,同增0.52PCT、0.03PCT、0.59PCT、-4.92PCT。

      其中销售同比增长主要系公司产销规模增长,职工薪酬增加,同时国外子公司销售规模增加;22 年前三季度公司持续加强研发投入,推动研发费用率有所增长。得益于汇率变动影响汇兑损益及定期存款利息收入增加,22 年前三季度财务费用率同比大幅减少,推动净利润同增13.22%至0.48 亿元。此外22 年前三季度受销售规模增加和销售回款同比有所增长等因素影响,公司经营活动现金流同增9.42%至0.88 亿元。

      功能性遮阳市场景气度高,公司持续强化核心竞争优势。功能性遮阳产品具有节能、环保、改善建筑物质量等功能,性价比较高,受益于各国政府节能减排的政策目标,未来行业规模有望逐年扩大。公司作为行业龙头,有望借助研发、服务、性价比、产能规模等优势,不断拓展国内外客户,推动收入增长。2022 年前三季度公司受俄乌冲突、国内疫情等影响,收入增速有所放缓。一方面伴随疫情影响逐步改善,下游客户订单有望保持快速增长,另一方面随着公司产品结构向高附加值、高毛利方向拓展,未来公司收入、业绩增速预计有望回升。

      盈利预测与投资建议:疫情、俄乌冲突短期影响公司收入表现,我们预测公司2022-2024 年归母净利为1.61/1.96/2.39 亿元,目前股价对应22 年18.56 倍PE。我们认为公司行业优势地位明显,功能性遮阳行业渗透率仍有较大提升空间,维持“买入”评级。

      风险因素:新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。