隆基绿能(601012)：业绩保持高增 HPBC放量在即

　　事件：公司发布 2022 年三季报，实现营业收入870.35 亿元，同比增长54.85%，实现归母净利润109.76 亿元，同比增长45.26%，毛利率为16.11%，同比-5.19pct。

    　　分季度看：2022Q3 公司实现营业收入366.18 亿元，同比增长73.48%，环比增长15.07%，实现归母净利润44.95 亿元，同比增长75.40%，环比增长17.76%。

    　　硅片盈利平稳，龙头地位稳固。2022 年前三季度公司实现单晶硅片出货量超 60GW，我们预计公司Q3 硅片出货在22-23GW，单瓦净利在1.2 毛左右，环比基本持平。上游原材料价格持续高位的背景下，公司适度调整了开工率和扩产进度，对原有产线进行了产能升级和智能改造，我们预计公司全年硅片出货有望超90GW。

    　　组件盈利韧性较强，HPBC 蓄势待发。2022 年前三季度单晶组件出货量超 30GW。我们预计公司Q3 出货在12-13GW，单瓦净利在0.14 元/W 左右，环比基本持平。前三季度公司研发投入公司研发投入7.78 亿元，在N/P 型TOPCON、N/P 型HJT 等技术持续加大研发投入，创造性得开发了HPBC 结构电池，并创造了多项新技术转换效率世界记录，在自主研发的掺稼P 型M6 全尺寸单晶硅片上，将HJT 电池转换效率刷新至26.12%,持续保持行业领先地位。2022 年9 月，公司西咸乐叶年产15GW 高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC 进入量产阶段。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为1172.64亿元、1595.99 亿元、1877.22 亿元，同比增长44.9%、36.1%、17.6%；归母净利润分别为144.39 亿元、210.14 亿元、277.60 亿元，同比增长58.9%、45.5%、32.1%；截止10 月28 日市值对应22-23 年PE 为25.9/17.8 倍；

    　　风险因素：光伏需求不及预期、产业链价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。