浙江龙盛(600352)：公允价值变动净损失拖累Q3业绩

　　22Q3 年业绩下滑42.6%，维持“增持”评级

    　　浙江龙盛于10 月29 日发布三季报，22 年前三季度实现营收134.2 亿元，yoy+6.8%，实现归母净利润17.3 亿元，yoy-42.6 %；Q3 实现营收43.5 亿元，同比增4.7%，实现归母净利润3.0 亿元，同比下降37.7%。考虑下游景气较弱，我们下调公司22-24 年产品销量假设，同时下调22-23 年公允价值变动损益假设，下调公司22-24 年EPS 为0.70/0.94/0.98（前值为0.96/0.97/1.07 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均14倍PE），考虑公司公允价值变动损益较多，给予公司22 年13XPE，对应目标价9.1 元（前值为12.48 元，基于22 年13XPE），维持“增持”评级。

    　　染料下游需求偏弱，公允价值变动损失大幅拖累业绩报告期内，公司主要业务染料下游终端需求减少，行业利润率有所下滑。分板块看，染料/助剂/中间体业务22 年前三季度分别实现收入68.6/7.6/30.5亿元，同比分别变化-1.7%/-6.0%/6.2%，分别实现销量17.7/4.7/6.5 万吨，同比分别变化-8.5%/-8.4%/1.7%,产品均价分别为3.9/1.6/4.7 万元/吨，同比分别变化7.4%/15.6%/4.4%，均价上升主要因为结构变化，据公司公告分散染料/活性染料/间苯二酚/间苯二胺价格同比下跌。由于原材料成本上升压力，公司22 年前三季度实现销售毛利率30.1%，同比下滑8.1pct ；此外前三季度公允价值变动净损失7.3 亿元，主要是股票PE 等投资公允价值及股权投资收益下降，大幅拖累整体业绩。

    　　中间体及染料项目陆续落地，行业景气有望触底反弹公司在建项目较多，包括年产2 万吨H 酸、年产9 万吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目、年产3.7 万吨间苯二酚技改项目等，预计投产后将进一步提升公司染料业务全球主导权。21 年以来，受终端纺织服装需求不佳影响，染料行业景气低迷，据百川盈孚，截至22 年10 月30 日，分散染料（分散黑）和活性染料（活性黑）市场均价分别为22.0/21.0 万元/吨，分别位于2016 年以来历史价格区间20.7%/20%分位，行业景气已经接近中底部区域，我们认为伴随国内需求改善，景气有望迎来触底反弹。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期；房地产业务现金流不及预期