兴业科技(002674):皮革主业表现稳健 汽车皮革快速增长

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦/郭琦 日期:2022-10-31

  事件:公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度实现营收14.01 亿元,同比+13.37%;实现归母净利润1.32 亿元,同比-25.71%。

      点评:

      皮革主业表现稳健,汽车内饰业务快速增长。单季度来看,22Q3 公司实现收入6.6 亿元,同比+52.84%;实现归母净利润0.8 亿元,同比+30.67%。我们认为公司Q3 收入和业绩的快速增长主要来自于并表宏兴汽车皮革业务,2022Q3 以来多款定点车型逐步量产并交付,伴随产能爬坡,预计22Q4 汽车皮革业务仍有望维持快速增长。皮革主业方面,尽管国内消费环境偏弱,公司受益于秋冬销售旺季来临及行业头部地位,主业收入和利润预计均实现同比正增长。同时,公司积极拓展3C电子包覆皮业务,随着客户拓展及产品放量,对业绩贡献预计逐步显现。

      Q3 毛利率降幅环比收窄,费用率控制良好。盈利能力来看,2022Q1-Q3公司毛利率同比-6.44pcts 至19.7%,销售/管理/财务/研发费用率分别同比基本持平/ -0.66/-0.21/-0.45pct 至1.05%/3.75%/0.15%/2.51%。综合影响下,净利率-4.28pct 至10.05%。单季度来看,22Q3 公司毛利率-2.87pcts至23.67%,较Q2 毛利率降幅已有明显收窄,随着高价位原皮库存逐步消化及皮革主业产能利用率逐步回升,Q4 毛利率预计环比改善。销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别同比基本持平/ -0.21/+0.34/-0.9pct 至0.98%/3.35%/0.67%/2.35%。综合影响下,净利率同比-1.02pcts 至13.2%。

      汽车皮革业务盈利能力改善,客户稳固&新客拓展助力业绩成长。根据公司公告,宏兴2022Q1-Q3 实现收入2.66 亿元(2021 年全年收入1.27亿元),实现净利润2069 万元(2021 年全年利润756 万元),净利率为7.9%(2021 年为5.9%)。伴随产能爬坡和业务协同,汽车皮革业务盈利能力持续改善。同时,宏兴与蔚来、理想、金康问界、合众哪吒、吉利等主机厂合作关系稳固,在新客户拓展方面持续推进,2023 年预计仍有多款改款及新车型订单储备,助力业绩的可持续增长。

      投资建议:公司皮革主业经营稳健,宏兴汽车皮革业务自收购以来盈利能力显著改善,产能爬坡&客户拓展下长期快速成长可期。我们预计公司22/23/24 年归母净利润分别为1.96/2.53/3.09 亿元,对应当前市值PE分别为17/13/11 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:疫情影响消费,原材料价格大幅波动,新客拓展不及预期。