柏楚电子(688188)：营收持续恢复 股权激励彰显中长期信心

事件 公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入6.53亿元，同比下降7.58%；实现归母净利润3.87 亿元，同比下降16.25%；实现扣非净利润3.73 亿元，同比下降12.49%。同时，公司发布了股权激励计划草案。

    Q3 营收持续恢复中, 预计Q4 继续环比改善。公司单三季度实现营业收入2.44 亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.39 亿元，同比下降15.32%；实现扣非净利润1.34 亿元，同比下降11.59%；营收同比微增，主要是受到去年Q3 基数较高的影响。而2022Q3 营收环比Q2 增长11.78%，且Q3 为传统淡季，说明公司业务在持续恢复中，我们预计公司Q4 业绩将继续环比改善。分业务看，中低功率系统受到下游制造业景气度影响而短期承压，高功率系统和切割头受影响不大，实现较快增长且伴随着市占率提升，智能焊接机器人取得下游较好认可明年有望放量。

    毛利率略有下降，期间费用率略有上升。公司22 年前三个季度毛利率为78.94%，相比21 年同期下降1.72pct，下降主要是因为切割头等硬件收入占比上升所导致的营收结构变化。公司22 年前三个季度期间费用率为14.77%，相比21 年同期上升1.11pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别增加0.86pct/1.34pct/1.92pct，主要是管理费用有一定上升以及加大了研发投入。

    发布2022 年股权激励计划草案，彰显中长期信心。10 月27 日公司发布股权激励草案，激励计划在2023-2026 年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核。业绩考核目标A 要求以2022 年度营业收入、净利润为基数，2023-2025 年度营业收入或净利润增长率不低于50%、100%、150%，对应同比增速分别为50%、33%、25%；业绩考核目标B 要求以2022 年度营业收入、净利润为基数，2023-2025 年度营业收入或净利润增长率不低于30%、60%、90%，对应同比增速分别为30%、23%、19%。

    投资建议 公司是国内激光运控的卡位龙头企业，在把握中低功率运控的基本盘的同时，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。我们预计公司2022-2024 年实现营收9.48/15.72/20.12 亿，同比增长3.75%/65.88%/27.95%；实现归母净利润5.76/7.87/9.59 亿，同比增长4.68%/36.58%/21.95%；对应EPS 分别为3.94/5.39/6.57，对应动态PE 为50/36/30。维持“推荐”评级。

    风险提示 行业竞争加剧的风险；产业发展进度不达预期的风险；疫情带来的订单延迟的风险。