通用股份(601500)：静待海外双工厂落地 迎来海外双引擎发力

事件：2022年1 0月29日，通用股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入32.74 亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润2283 万元，同比下降28.01%。公司2022 年第三季度单季度实现营业收入11.51 亿元，同比增长9.20%，环比增长16.42%；实现归属于上市公司股东的净利润464 万元，同比增长560.95%（扭亏为盈），环比下降56.92%。

    点评：

    收入同比环比双增利润承压，公司在行业波动中继续开疆拓土。22 年上半年以来，美国堵港问题缓解，海运费下降，美国经销商出现“买涨不买跌”的观望心态，前期的囤货也需要消化，导致22Q3 来自美国轮胎进口订单出现短暂波动。公司22Q3 实现轮胎销量215 万条，同比-4.80%，环比+2.30%，轮胎产品均价515 元/条，同比+18.21%，环比+13.06%。公司在行业波动下让利销售，继续开拓市场，实现销量、收入的环比增长，净利润虽短期承压，环比减少，但依然实现盈利。伴随着公司产品结构、销售结构调整，公司轮胎销售均价同比环比均实现两位数大幅增长，更显难能可贵。

    海外双引擎发力在即，柬埔寨工厂有望22 年底首胎下线。截止2021年报，公司在泰国已投产100 万条全钢、600 万条半钢产能，在建30万条全钢产能，在柬埔寨在建90 万条全钢、500 万条半钢产能。泰国工厂22 年上半年贡献了1.36 亿元的净利润，是公司利润的主要源泉，30 万条全钢产能投产后有望继续放量。柬埔寨工厂有望在22 年底实现首胎下线，23 年3 月开始出货。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，配套完善，盈利水平有望超过泰国工厂。柬埔寨工厂尚未投产之际已有美国重要轮胎经销商与公司达成战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。海外双工厂落地在即，双引擎齐发力后公司有望实现困境反转，迎来春暖花开。

    原材料价格回落趋势明显，有望提升公司盈利能力。2022 年第三季度公司主要原材料天然胶采购价格较二季度下降约 2.82%，合成胶采购价格较二季度下降约1.50%，炭黑采购价格较二季度上涨约1.67%，钢帘线采购价格较二季度下降约11.36%。我们测算的轮胎原材料价格指数三季度均值为168.57，较22 年初下降4.71%，10 月28 日为167.37，较22 年初下降5.39%。原材料价格回落趋势明显，有望持续缓解公司成本压力，提升公司盈利水平。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别达到45.65 元、60.79 亿元、84.88 亿元，同比增长7.28%、33.17%、39.62%，归属母公司股东的净利润分别达到4766 万元、2.19 亿元、6.14 亿元，同比增长310.50%、360.48%、179.92%，2022-2024 年摊薄EPS 分 别达到0.04 元、0.17 元和0.48 元，当前股价对应2022PE 为94x，维持“买入”评级。

    风险因素： 1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险