海澜之家(600398)公司信息更新报告:2022Q3主品牌收入增速转正 各渠道经营逐季向好

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐 日期:2022-10-31

2022Q3 主品牌收入增速转正,各渠道经营逐季向好,维持“买入”评级

    2022Q1-Q3 公司实现收入136.75 亿元(-3.4%),净利润17.5 亿元(-14.6%),扣非净利润17.65 亿元(-10.4%)。2022Q3 收入41.6 亿元(+3.43%),净利润4.7亿元(+19.2%),扣非净利润4.98 亿元(+30.8%)。考虑2022Q4 疫情反复或影响业绩修复,我们下调盈利预测,预计2022-2024 年净利润22.6/26.6/29.6 亿元(原值23.1/27.0/30.3 亿元),EPS 为0.5/0.6/0.7 元,当前股价对应PE 为8.5/7.2/6.5倍,公司持续推进渠道结构优化,新品牌收入明显提速,继续维持“买入”评级。

    分品牌:海澜之家2022Q3 收入增速转正,其他品牌毛利率明显提升2022Q1-Q3 及2022Q3,海澜之家:收入103.5/29.44 亿元(-4.35%/+4.2%),单三季度增速转正,毛利率为42.6%/40.2%(-1.99/-7.15pct)。圣凯诺:收入12.98/4.2亿元(-12.55%/-20.6%),毛利率为49.71%/45.74%(-4.7/-2.2pct)。其他品牌:收入14.09/5.09 亿元(+9.2%/+18.4%),毛利率为55.22%/59.23%(+20.1/+12.3pct)。

    各渠道经营逐季向好,线上增幅环比提速,线下直营高增批发降幅收窄收入端:拆分2022Q1-Q3 各季度,线上收入分别-6.3%/+15.4%/+17.1%,线下收入分别-5.1%/-12.2%/-0.8%,线上增幅环比提速,线下降幅环比收窄,其中线下直营分别增长99.58%/12.1%/57.2%,批发收入分别-14.9%/-10.8%/-2.5%,截至2022Q3,较2022H1,海澜之家净开63 家店(直营+72 家),其他品牌净开店60家(直营+59 家)。盈利:2022Q3 线上/线下毛利率分别+1.3pct/-4.3pct 至34.4%/45.3%,线下直营毛利率72.53%(+12pct)、批发毛利率34.9%(-8.9pct)。

    2022Q3 精细化管理下控费优秀,净利率有所提升2022Q3 毛利率为42.05%(-2.61pct),期间费用率为23.48%(-3.7pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/6.1%/1.2%/-1.4%,分别-1.8/-2.2/+0.8/-0.5pct,净利率11.39%(+1.51pct)。截至2022Q3 公司存货为90.55 亿元(-2.13%),存货周转天数299 天(+16 天),应收账款为12.1 亿元(+37.6%),应收周转天数22 天(+4 天),经营性现金流净额为10.19 亿元(-53.3%)主要系回款减少所致。

    风险提示:疫情影响终端;售罄率降低致库存压力;渠道优化不及预期。