迎驾贡酒(603198):收入符合预期 洞藏势能可期

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘略天 日期:2022-10-31

  事件描述:

      公司公布2022 年三季报:22Q1-3 公司实现营收38.92 亿元,同比+21.42%,归母净利润12.03 亿元,同比+24.92%,归母扣非净利11.72亿元,同比+28.60%。分季度看,22Q3 公司实现营收13.63 亿元,同比+23.39%,归母净利润4.24 亿元,同比+13.30%,归母扣非净利润为4.25 亿元。同比+20.38%。

      营收增速符合预期,毛利水平略有下滑

      22Q1-Q3 公司中高档/普通白酒营收分别为27.84/8.78 亿元,分别同增+31.23/+2.35%,中高档酒类收入占比同比上升4.82pct 至76.02%。分季度看,22Q3 中高档/普通白酒分别实现营收9.34/3.51 亿元,分别同增+26.63/+19.46%。22Q1-Q3 公司毛利率提升0.1pct 至68.56%,22Q3毛利率在去年同期高基数下减少4.94pct 至69.10%,但环比Q2 仍有明显提升。分地区看,22Q3 省内/省外收入8.07/4.78 亿元,同比增速+31.44/-14.51%。我们认为,公司整体营收增速符合预期,省外收入主要由华东地区贡献,疫情影响下竞争加剧拖累省外表现。

      费用投放有所收缩,营业外支出拖累盈利

      费用方面,22Q1-Q3 公司销售/管理费用率分别为9.12/3.61%,同比-0.76/-0.70pct;22Q3 公司销售/管理费用率分别为8.73/3.27%,同比-2.18/-0.67pct,系终端自点率提升,公司费用投放渐次收缩。22Q1-Q3营业税金率为14.58%,同比-0.65pct;22Q3 公司营业税金率为14.78%,同比-0.19pct。22Q3 公司受营业外支出影响(22Q3 为2579.63 万元,21Q3 为29.45 万元),盈利水平有所承压,22Q1-Q3 公司净利率为31.07%,同比+0.73pct;22Q3 公司净利率为31.28%,同比-3.35pct。

      现金流方面,22Q3 公司经营活动产生的现金流净额6.51 亿元,去年同期为4.12 亿元,同比+55.67%;其中,销售回款为15.62 亿元,去年同期为11.82 亿元,同比+28.89%。22Q3 公司合同负债为41.92 亿元,环比增加0.41 亿元,同比增加0.32 亿元。

      消费氛围已起,洞藏势能可期

      洞藏系列多年培育,合六淮地区洞6/9 已具备较为坚实的大众消费基础较高,考虑到洞藏系列渠道利润率具备竞争力,渠道端推力仍足,迎驾上升势能仍将延续。回款方面,渠道反馈已完成全年目标80%+,合肥地区增速可观,良性库存下预计全年任务顺利完成。省内经济的高质量发展将支撑徽酒升级,带动200 元+主流价格带向300+元跃升,考虑到安徽省经济基本面长期向好的发展趋势,次高端价位带依然具备较大的升级扩容空间。我们认为,凭借洞6/9 积累的大众消费基础,公司有望把握徽酒次高端扩容主线,加速产品结构升级并驱动洞16/20 快速成长。

      投资建议

      渠道反馈,省内公司持续优化核心区域经销商,以小商配大商,控量控价为核心,渠道利润或将维持竞争力;省外市场部分区域仍有招商需求,空白市场仍有增补潜力。我们认为,迎驾依然保持着厂商共赢的渠道运作模式,公司业绩有望良性增长。我们预计2022-2024 年公司营收分别为55.70/67.12/80.34 亿元,同比增长21.7%/20.5%/19.7%。归母净利润为16.99/20.66/25.00 亿元,同比增长23.0%/21.6%/21.0%,EPS 分别为2.12/2.58/3.12,对应PE 分别为23.82/19.59/16.19,维持“买入”

      评级。

      风险提示

      疫情散播风险,宏观经济不及预期风险,省内竞争加剧风险。