今世缘(603369):产品结构继续升级 合同负债亮眼看好后续增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪/周翰 日期:2022-10-31

  公司公布2022 年三季报,1-9 月实现收入65.18 亿元(yoy+22.2%),归母净利润20.81 亿元(yoy+22.5%);22Q3,公司实现收入18.70 亿元(yoy+26.2%),归母净利润4.63 亿元(yoy+27.3%),业绩与预告一致,稳步增长。

      省内市场稳扎稳打,合同负债上升支撑后续增长。分产品,22 年1-9 月,特A+类、特A 类实现收入43.45 亿元(yoy+22.7%)、17.06 亿元(yoy+25.1%),占收入比重分别同比+0.3pct、+0.6pct,结构持续升级;22Q3,特A+类、特A 类收入分别同比+28.9%、+19.8%。分地区,前三季度省内淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区收入分别同比+23.6%、+23.2%、+14.2%、+18.1%、+31.1%、+28.8%,省外收入4.31 亿元(yoy+11.6%);22Q3,淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区收入分别同比+35.9%、19.8%、18.0%、21.1%、49.4%、20.4%,苏中、淮安等市场增速较高。截至22Q3 末,公司经销商数量为1014 家,环比22Q2 末增加26家;省内各地区稳中有增,省外环比+6 家,省内、省外招商持续推进。截至22Q3末,公司合同负债为13.72 亿元,同比、环比分别+59.4%、34.9%;测算得Q3 单季收入+合同负债增加值得营收调整口径为22.23 亿元(yoy+31.3%),增速较高。

      毛利率上行,盈利水平稳中有升。22 年前三季度和22Q3,公司毛利率为74.52%(yoy+1.7pct)、79.61%(yoy+1.1pct),预计受益于结构提升;销售费用率分别同比+1.8pct、+1.6pct,预计因加大广宣投入。综合,22 年前三季度和22Q3,公司净利率分别为31.94%(+0.1pct)、24.78%(yoy+0.2pct),盈利能力稳中有升。

      公司产品规划清晰,看好公司长期业绩增长。公司产品涵盖多个价格带,存在多个发力点;V9 聚焦打造品牌形象,V3 控货稳价主攻团购,核心产品四开稳增长强化品牌知名度,高沟于今年启动品牌复兴计划,当前均取得一定成效。虽然当前南京疫情反复,但江苏长期消费升级趋势不改;公司作为省内主流酒企,有望充分受益。

      维持上次预测,公司22-24 年每股收益分别为 1.99、2.44 和2.95 元。结合可比公司,给予22 年25 倍PE,对应目标价49.75 元,维持买入评级。

      风险提示

      渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、疫情反复风险。