兔宝宝(002043):Q3整体营收/业绩承压 本部扣非业绩实现正向增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:董文静/苏多永 日期:2022-10-31

事项:公司发布 2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业收入58.73 亿元,同比减少7%;实现归母净利润为3.89 亿元,同比减少25.63%。

    疫情/地产影响营收增速,公允价值变动叠加股权激励费用拖累业绩增速。公司2022Q1-Q3 实现营业收入58.73 亿元,同比减少7%,2022Q1 、Q2 、Q3 各季度营收增速分别为18.97%、-14.48%、-13.88%,公司营业收入同比下滑,主要由于:1)青岛裕丰汉唐大宗业务营收同比减少;2)受疫情影响,定制家居和板材销售业务承压。在归母净利润水平上,公司2022Q1-Q3 实现归母净利润3.89 亿元,同比下滑25.63%,下滑幅度超过营收下滑水平,其中Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同比-7.71%、-18.57%、-41.51%,主要由于:1)期内公司持有的大自然家居股权公允价值变动收益同比减少1.04 亿元;2)股权激励费用同比增加0.66 亿元;3)信用减值及资产减值损失增加0.2 亿元;4)青岛裕丰汉唐期内亏损,归母扣非净利润为-4803.70 万元。公司前三季度扣非归母净利润同比下滑14.09%,若观察本部业绩情况,前三季度公司本部扣非净利润同比增长0.98%,一定程度上体现出公司零售和小B 端业务的经营韧性。

    毛利率水平同比提升,经营性现金流表现出色。2022 前三季度公司综合毛利率为18.19%,较去年同期提升1.24 个pct,相较2022Q1、2022H1 分别下滑了0.32 个pct、0.59 个pct。费用率方面,2022 前三季度公司期间费用率为9.79%,较上年同期增加1.95 个pct,其中期内管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、4.12%、0.78%、0.56%,分别同比+1.59 个pct、+0.6 个pct、0.1 个pct、-0.33 个pct,管理费用率大幅增加主要由于期内股权激励费用同比增加6560 万元所致。2022 前三季度公司净利率为6.85%,较去年同期下滑1.71 个pct,主要由于期间费用率增加,同时公允价值变动收益同比大幅减少92.54%,信用减值及资产减值损失增加。

    2022 前三季度公司经营活动现金流净流入3.98 亿元,较去年同期大幅增加2.64 亿元,主要系期内购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。

    调整股权激励方案,看好公司长期发展。公司发布股权激励调整方案,2021 年公司发布限制性股票激励计划,解锁条件对公司考核目 标下调至为以 2021 年扣非净利润为基数,2022、2023、2024 年净利润(调整后)增长率分别不低于 20%、35%、50%,业绩考核目标调制为更符合公司当前实际发展情况的水平。同时调整方案新增:根据各考核年度业绩的实际完成情况,依据各完成情况下对应的标准比例系数确认当年计划解除限售额。目前地产领域保交付目标明确,未来随政策落地见效、精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放创造家居行业市场空间,叠加行业集中度提升趋势,长期来看,公司作为优质板材龙头和定制家居新秀,持续进行多渠道建设,实施分公司运营有望充分受益行业变化。

    盈利预测和投资建议:由于疫情影响叠加地产低迷对公司营收业绩产生一定影响,本次下调公司营收和归母净利润预测值,预计 2022-2024 年公司分别实现营业收入 95.20 亿元、111.39 亿元和133.66亿元,分别同比增长 1.0%、17.0%和20.0%;分别实现归母净利润6.21 亿元、7.38 亿元和8.96 亿元,分别同比增长 -12.8%、18.9%和21.4%;EPS 分别为 0.80 元、0.96 元和 1.16 元,动态 PE 分别为9.5 倍、7.9 倍和 6.5 倍,维持 “买入-A”评级。

    风险提示:疫情控制不及预期;宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;原材料成本上涨;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。