三星医疗(601567):三季报表现亮眼 全年业绩有望保持高增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/王在存 日期:2022-10-31

事件

    2022 年10 月26 日,公司发布2022 年三季报

    公司前三季度实现营收69.01 亿元(+35.23%),归母净利润7.02 亿元(+5.15%),扣非归母净利润8.47 亿元(+42.85%),EPS 为0.5 元。

    简评

    业绩增长超预期,智能配用电及医疗服务板块均实现高增长2022 年前三季度,公司营收同比增长35.23%,归母净利润同比增长5.15%,扣非归母净利润同比增长42.85%。分业务来看,前三季度公司智能配用电收入同比增长34%,医疗服务收入同比增长54%,在新冠疫情和智能配用电原材料价格上涨的影响下,整体依然保持高增速,业绩超过我们的预期。前三季度公司归母净利润与扣非归母净利润增速差异较大,主要是因为套期保值锁铜、锁汇等因素产生的非经常性损益的金额约1.46 亿元。

    2022Q3 单季度,公司实现营收25.03 亿元,同比增长42.37%;归母净利润3.50 亿元,同比增长109.59%;扣非归母净利润3.57亿元,同比增长87.09%。公司单三季度业绩增长亮眼,主要是三季度疫情好转,去年下半年及今年上半年并表的7 家康复医院贡献收入增长,二季度的原材料价格上涨影响也在三季度减缓,叠加铜价企稳,公司营收、归母净利润及扣非归母净利润均实现高增长。

    在四季度,预计公司智能配用电业务受益于第二轮智能电网改造带来的存量替换需求, 订单量和收入有望维持高增长;康复医疗服务受疫情影响相对较小,公司旗下医院有望延续高增长趋势。双轮驱动下,公司四季度收入增长确定性较强。

    业务结构调整叠加规模效应,毛利率提升明显,期间费用率略有增加2022 年前三季度,公司毛利率28.39%,同比增加1.49 个百分点,主要由于智能配用电和医疗服务板块收入增长带来的规模效应提升。公司销售费用率6.03%,同比增加0.47 个百分点;管理费用率5.51%,同比增加1.17 个百分点,预计是新并表的康复医院人员开支和股权激励费用增加所致;研发费用率3.59%,同比减少0.87个百分点,研发费用仍然保持同比增长8.67%,用于智能配用电系统及产品的研发,加大研发投入在电表新标准推广的背景下,有利于加筑公司技术壁垒;财务费用率0.13%,同比减少0.98 个百分点,主要由于汇率波动产生汇兑收益所致。

    名校、名院、名医合作模式护航,康复医疗板块加速扩张公司深耕康复医疗赛道,名校、名院、名医合作模式护航。公司深耕康复医疗赛道,确立了名校、名院、名医合作模式,护航康复医疗服务业务长期发展。名校方面,公司于2020 年5 月获得南昌大学“抚州医学院”

    的举办权,建成后有望持续为公司和行业输送人才。名院方面,公司旗下最大的宁波明州医院自2006 年运营至今已16 年,单体医院年营收已超过10 亿元,规模、口碑均位于浙江省民营医院前列。名医方面,公司以合伙人机制与当地名医合作,引进以名医为核心的医生团队,充分发挥双方优势,促进资源分享、作业整合。

    注重提升重症康复治疗水平,打造长期竞争优势。重症康复具备临床和经济学意义,提升治疗水平有望打造核心竞争力。公司成立重症康复专业委员会,积极推进重症康复学科建设,依托专业力量促进学科规范化、专业化发展;公司注重提升医院重症康复内涵,筹建呼吸机脱机中心,为呼吸机脱机困难患者提供更加专业的治疗;引入共享轮椅、康复机器人等设备,进一步提升医院重症康复治疗水平。

    持续引进、留住各类人才,激发员工工作热情。公司持续引进学科负责人,带动学科发展,并通过合伙人计划、股权激励计划等方式,更好地选育、留用各类人才、激发员工工作热情。公司在2021 年12 月通过第四期股权激励计划,向189 名的医疗集团管理人员、核心骨干人员等授予1746 多万股限制性股票,并设置具体业绩考核要求,目标值为2022-2024 年医疗服务营业收入不低于18.19 亿元/22.38 亿元/27.98 亿元,2022-2024 年每年新增项目医院数量不低于10 家;触发值为2022-2024 年医疗服务营业收入不低于14.55 亿元/17.90 亿元/22.38亿元,2022-2024 年公司新增项目医院数量不低于8 家。

    智能配用电业务收入加速,海外市场订单快速增长替换周期叠加新标准开始推广,电表产业将迎来快速发展期,优势企业份额有望得到提升。旧表更换周期到来,产品替换需求增加。智能电表轮换周期一般为8 年左右,我国从2008 年到2010 年期间大规模铺设的智能电表,现已陆续进入集中更换期,需逐年进行轮换。电表新标准开始推广,行业门槛提升,优势企业份额获得提升。我国在2020 年8 月出台新的电表标准,并于次年8 月份发布规范。新标准下的电表除自动计量功能外,还将具备双向计量、在线监测、负荷管理等功能。新标准推广有利于优势企业份额提升,电表CR10 企业的电网招标份额从2020 第一批的31.36%提升至2022 年第一批的41.44%。

    今年上半年公司实施第五期股权激励计划,激励对象为159 位公司及智能配用电相关业务所涉下属子公司的管理人员、核心技术人员,业绩考核目标为2022-2024 年智能配用电扣非净利润分别不低于5.91 亿元、7.72亿元、10.00 亿元,分别同比增长30%、30%、30%,彰显公司对业务发展的信心。

    盈利预测与估值

    预计2022-2024 年公司营业收入分别为91.39、1 08.63 和131.88 亿元,分别同比增长30.1%、18.9%和21.4%;归母净利润分别为9.22、12.15 和16.01 亿元,分别同比增长33.7%、31.8%和31.8%。以2022 年10 月28 日收盘价(13.44 元/股)计算,2022-2024 年PE 分别为21、16 和12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争风险:随着我们老龄化程度加剧,康复行业是未来我国医疗服务发展的重点方向,很多公立和民营医院转型做康复医院,可能带来潜在行业竞争加剧;疫情反复风险:疫情对医疗服务和职能配用电业务均会造成一定影响;并购、新建医院进度不及预期:公司所在康复医疗服务潜力巨大,但新建及并购医院的成长性和业绩确定性取决于多方面综合因素的叠加,存在一定程度的风险;汇兑波动风险:公司有部分业务是外汇结算,存在受汇率波动影响的风险。