中航沈飞(600760)季报点评：2022年前三季度实现归母净利润17.4亿元 同比增长22.56%

事件：公司发布2022 三季报。2022Q1-Q3 公司实现营收302.79 亿元，同比+20.58%，归母净利润17.4 亿元，同比+22.56%，扣非归母净利润16.98 亿元，同比+22.5%。单季度看，2022Q3 实现营收104.67 亿元，同比+15.59%，环比-12.84%，归母净利润6.22 亿元，同比+25.98%，环比+2.34%，扣非归母净利润6.02 亿元，同比+22.48%，环比-4.62%。

    利润表：战斗机龙头营收、利润实现稳健增长。2022Q1-Q3 公司营收同比+20.58%，归母净利润同比+22.56%，实现较好增长。盈利能力方面，2022Q1-Q3 公司整体毛利率9.51%，同比-0.31pct；整体净利率5.74%，同比-0.09pct，整体盈利能力保持稳定。费用率方面，2022Q1-Q3 公司整体期间费用率2.58%，同比-0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.02/-0.04/+0.21/-0.26pct。中航沈飞作为我国战斗机龙头，2022 年前三季度营收、业绩实现稳健增长，一方面是航空装备需求高景气的验证，另一方面也是公司实施股权激励所带来的治理结构改善在业绩端的体现。展望后续，我们预计随着产品管线的丰富和规模效应的显现，公司营收、归母净利润有望维持稳健增长。

    资产负债表：存货等科目预示公司未来有望实现快速增长。1）存货：2022 年前三季度100.12 亿元，较年初增长7.71%，表明航空装备需求旺盛；2）应付账款：2022年前三季度208.62 亿元，较年初增长106.19%，表明公司正在加大采购；3）在建工程：2022 年前三季度13.65 亿元，较年初增长41.8%，主要是项目投入增加，表明公司正在加大产能建设力度以满足客户需求。

    中航沈飞：战斗机整机唯一标的，军工板块龙头之一，稀缺性显著的核心资产。

    1、业绩稳健增长确定性高：主力机型需求量大，量价齐升稳增长。

    行业角度：中、美军机总量及结构均存在差距，“补量”、“提质”需求迫切。根据《WorldAirForce2021》统计，我国军机总量仅为美国24.64%，其中战斗机数量仅为美国57.82%，绝对数量差距较大；我国二代战机占比50.22%、三代战机占比9.10%，四代战机占比仅为39.47%，而美国完全过渡到三代及以上战机，相较之下存在较大结构劣势，未来提升空间广阔。

    产品角度：在我军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15 及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20 形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。

    治理角度：公司已实施股权激励，助推效率提升与业绩增长。2018 年公司发布10年期激励计划，目前一期激励计划已实施。公司2020、2021、2022（1-9）期间费用率分别为3.64%、3.65%、2.58%，归母净利润增速分别为68.63%、14.56%、22.56%，我们认为这是公司实施股权激励后带来的治理结构改善在经营效率和经营业绩方面的体现。

    2、中航沈飞十四五规划：加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速优化产业发展布局。2021、2022Q1-Q3 公司研发投入分别为6.63、5.31 亿元，分别同比增长130.34%、34.02%，我们认为这是公司为新产品如四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务加大投入，是拓宽产品谱系的重要支撑。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.77、30.09、38.65 亿元，对应PE 为61X、46X、36X，维持“买入”评级。

    风险提示：军品交付节奏不及市场预期。