豫园股份(600655)点评：消费产业优势持续深化 珠宝加速展店业绩出色

投资要点：

    公司公布2022 年三季报，业绩符合预期。1）2022 前三季度公司实现营业收入334.29亿元，同比2.99%，实现归母净利润9.03 亿元，同比-46.79%，主因销售结构变化带来毛利结构相应变化，归母扣非净利润3.60 亿元，同比-71.07%，主因报告期经营性利润占比下降。2）22Q3 营业收入114.19 亿元，同比+19.35%，归母净利润1.49 亿元，同比-45.35%，扣非归母净利润为0.94 亿元，同比-66.72%。3）截至三季度末，公司营业网点共计5146 家，相比22 年二季度末增加303 家，珠宝时尚/度假村/餐饮/医药/文化食品饮料与商业/时尚表业/化妆品分别为4535/2/169/38/124/245/33 家。

    深耕产业运营成果展现，珠宝加速展店巩固渠道优势。三季度全国各地疫情散发，公司持续优化品类结构，多赛道发力，展现良好抗风险能力。其中，消费产业运营实现营收287.60亿元，同比增长11.45%，占整体营收比重进一步提高至86.03%。各地疫情冲击下，消费业务板块韧性显现：珠宝时尚板块，老庙、亚一加速展店触达消费者，Q3 单季度网点净增260 家到4509 家，并于7 月开设首家培育钻石品牌LUSANT 线下门店。珠宝时尚业务营收增长11.76%至244.33 亿元，毛利润同比增加12.96%至20.62 亿元，盈利拉动能力表现出色。金徽酒业产品结构持续升级带动酒业板块22 前三季度同比增长17.57%至15.69 亿元；食品百货销售板块疫情影响趋弱，营收同比增长40%至8.08 亿元。餐饮管理及医药健康业务受新冠疫情影响，营收分别同比-13.57%/-29.83%至4.86/2.69 亿元。

    食品百货盈利能力明显改善，Q3 经营效率同比改善。2022 年前三季度公司综合毛利率为17.34%，同比减少1.95pct，主因公司业务结构调整。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/ 医药/ 化妆品/ 表业/ 酒业毛利率分别为

    8.44%/64.36%/7.47%/17.09%/61.22%%/30.06%/46.65% ， 分别同比+0.09pct/-0.84pct/+20.50pct/+1.35pct/-2.25pct/+1.21/-0.74pct。2022 前三季度公司期间费用率为16.98%，同比增长1.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.63pct/-0.05pct/+0.09pct/+0.96pct。综合影响下公司归母净利率同比-2.53pct 至2.70%。22Q3 公司期间费用率为17.04%，同比-2.00pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.59pct/-1.35pct/+0.02pct/-0.08pct，达6.34%/7.02%/0.09%/3.42%，经营效率有所提升。

    发力科创助推餐饮老字号连锁化，东方生活美学为纲，巩固家庭消费产业集群优势。公司餐饮老字号连锁化战略取得阶段性进展，中华老字号品牌松鹤楼苏式面馆门店数量突破百家。同时公司加强餐饮领域科创能力，正式投入运营文化饮食集团科创中心，建设完成松鹤楼科创生产基地及食品厂，为公司加码预制菜等新消费赛道，进一步推动老字号品牌连锁化发展蓄力。下半年持续置顶“东方生活美学”战略，对内产业合力、对外加强资源协同。发力Z 世代和银发一族的未来消费增量人群，收购高地资产管理，加强一体化运营优势，打造线上线下服务平台，巩固家庭消费快乐产业生态群的核心竞争壁垒。依托旗下旅游、珠宝、餐饮、时尚表业等多方位老字号品牌矩阵，打通换新升级之路，持续提升品牌价值，有力支撑公司实现差异化经营和特色化发展。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，在东方生活美学的置顶战略指引下，短期疫情扰动不改长期多品牌矩阵、产业集群的独特竞争优势，消费产业收入不断提高。考虑疫情不确定性，从谨慎角度我们下调盈利预测，预计公司22-24 年EPS 为0.94/1.08/1.21 元（原值1.11/1.25/1.37 元），对应PE 为7/6/5倍，维持“买入”评级。

    风险提示：收购标的表现不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。