吉林化纤(000420):三季度业绩扭亏 碳纤维复材一体化产能投放在即成长可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:卢昊/彭岩 日期:2022-10-31

事件

    公司发布22 年三季报:前三季度实现营收30.3 亿,同比+15.8%;实现归母净利-0.89 亿,同比降低0.9 亿;实现扣非后归母净利润-0.36 亿,同比降低0.38 亿;对应Q3实现营收11.7 亿,同比+24.4%,环比+26%;实现归母净利0.06 亿,同比、环比均实现扭亏。

    简评

    疫情影响消退+粘胶短纤委外加工,公司三季度业绩扭亏。

    公司2022 年三季度实现营收30.2 亿,同比+15.8%;实现归母净利-0.89 亿,同比降低0.9 亿;实现扣非后归母净利润-0.36 亿,同比降低0.38 亿;对应Q3 实现营收11.7 亿,同比+24.4%,环比+26%;实现归母净利0.06 亿,同比、环比均实现扭亏。

    Q3 单季业绩扭亏主要系粘胶短纤委外加工,公司拥有粘胶短纤名义产能10 万吨,该板块上半年实现营收5.44 亿,占比高达29.20%,但受到原材料涨价、需求不振的影响,毛利率仅为0.15%,拖累公司整体利润,是公司上半年最主要的亏损来源;7 月15 日,公司公告称通过委托加工将粘胶短纤业务转成委外加工模式,转嫁经营风险的同时改善了公司整体盈利水平。

    此外,上半年由于疫情导致公司停车损失0.73 亿元,也影响了公司盈利,在疫情影响逐步恢复之下,Q3 单季公司毛利率/净利率分别为7.86%/0.88%,环比Q2 毛利率/净利率水平6.27%/-4.85%有较大改善。

    其他产品板块方面,6 月27 日,公司收购奇峰化纤2%股权,持股奇峰增至21.6%,后者为我国头部腈纶生产企业,产能为14 万吨/年,收购后奇峰化纤利润将按相应持股比例计入公司投资收益,增厚公司业绩;粘胶长丝下游需求和盈利贡献相对稳定,碳纤维复材一体化产能也预计将于Q4 前后投放,未来公司业绩预计将进一步改善。

    碳纤维复材一体化项目投建在即,长期成长前景广阔。碳纤维方面,公司除持有吉林宝旌49%股权,后者具备年产8000 吨大丝束产能之外,全资子公司吉林凯美克拥有600 吨小丝束产能。在建产能及未来规划方面:公司于21 年11 月公告定增募集12 亿元,投资建设碳纤维复材及配套碳纤维项目,目前该定增募资已完成,项目预计22 年Q4 前后建成投产,形成年产1.2 万吨碳纤维复材及上游配套碳纤维产能。此外,今年3 月,公司在公告中提出,公司股东吉林化纤集团承诺在未来3 年内,采取包括将吉林国兴碳纤维有限公司控股权注入上市公司体内;国兴碳纤维和 吉林化纤的实控人均为吉林市国资委,前者是国内规模最大的大丝束碳纤维企业,收购国兴碳纤维资产后,公司预计在“十四五”期间形成至少6 万吨碳丝+10 万吨复材的平台化发展格局,碳纤维一体化布局将更为完备,行业竞争力进一步加强。

    盈利预测与估值:预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为0.2、2.5、3.4 亿元,对应2022、2023、2024年PE 分别为423X、40.1X 和29.2X,维持“买入”评级。此盈利预测未考虑收购国兴碳纤维后对上市公司盈利的增厚。

    风险提示:(1)下游需求不及预期:公司主要产品粘胶纤维盈利受需求影响较大,需求下滑可能影响公司经营;(2)产品降价风险:公司相关产品产业链如果价格下行将影响产品盈利;(3)新产品开发不及预期;(4)项目投产不及预期:公司在建产能较多,项目投产进度若不及预期可能影响公司盈利成长性;(5)国内外市场竞争加剧:市场竞争加剧将影响行业和公司盈利水平;(6)人员流失和短缺风险;(7)原料及能源价格上涨:可能会影响公司成本。