迪普科技(300768)：跨越低谷 坚持高质量发展

事件

    公司发布三季报。2022 年前三季度，公司实现营收6.06 亿元，同比下降18.27%，实现归母净利润6817 万元，同比下降66.69%，实现扣非归母净利润5645 万元，同比下降70.85%。

    简评

    1、 疫情影响交付，前三季度收入利润下滑，后续有望向好。

    2022 年前三季度，公司实现营收6.06 亿元，同比下降18.27%，实现归母净利润6817 万元，同比下降66.69%。单季度看，2022Q3公司实现营收2.38 亿元，同比下降22.87%，实现归母净利润2712万元，同比下降72.66%。公司业绩出现下滑，一是因为政府行业安全建设需求受疫情影响有所放缓；二是部分运营商、金融客户的项目交付有所延迟。但运营商、电力、金融、能源、公安等行业的网安建设需求具有刚性的特征，随着疫情得到控制，我们认为公司后续经营有望向好。公司费用同比有所增长，反映出公司正逆势扩张。2022 年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长2.9%、7.7%、2.5%。公司按年初既定目标，有序的扩张人员组织（主要集中在研发及市场人员方面）。

    2、 2022H1 中国IT 安全硬件市场有所下滑，下半年有望改善。

    根据IDC 数据，2022 上半年中国IT 安全硬件市场规模达到12.3亿美元，同比下降2%。主要原因是疫情影响了众多网络安全投资规模较大的省份地区，沟通难、交付难、回款难且众多项目仍处于停滞和延后状态。但由于网安市场存明显季节性，下半年众多项目将加快收尾和启动，这也将为市场发展带来机遇。从行业来看，政府、金融、运营商仍为三大主力投资行业，公共事业、能源、制造等行业在《关键基础设施保护条例》进一步落地的推动下增速较快。在细分市场上，迪普科技在UTM 防火墙市场份额为4.3%，位列第三；在入侵检测与防御系统硬件市场份额为3.5%，位列第五。

    3、 公司产品线持续完善，斩获中移动高端负载均衡集采第一。

    公司以边界类防护产品起家，经过多年布局已经成为全场景安全产品及解决方案提供商，公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及多家交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的大型企业。

    在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多 次在多个标段中位列第一。值得注意的是，在中国移动2022 年至2023 年负载均衡器产品集中采购，公司以第一份额中标高端标包，标志着公司打破了F5 在高端负载均衡市场的垄断。此外，在国产化的背景下，公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等。

    4、 盈利预测与投资建议

    公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，公司不断布局新兴领域，有望带动公司未来进一步发展。公司聚焦价值客户，主要涉及电信运营商、金融客户，该类客户属于网安领域优质客户，公司渠道能力不断加强，持续中标各领域客户项目，我们预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为2.18 亿元、3.05 亿元、4.25 亿元，对应PE 46X、33X、24X，维持“买入”评级。

    5、 风险提示

    部分项目需要公司相关业务人员进场交付，部分地区受疫情管控影响，交付进度不及预期；政府预算开支缩减，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；企业IT 安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不急预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致费用增加，稀释利润；美国限制升级，芯片采购受限；管理层变动等。