科沃斯(603486)：利润率或触底

公司发布2022 年三季报：

    Q1-3：收入101 亿（YOY+23%），归母11 亿（YOY-16%），扣非11 亿（YOY-9%）Q3：收入33 亿（YOY+14%），归母2.5 亿（YOY-49%），扣非2.7 亿（YOY-34%） 收入：自主品牌均双位数增长

    消费承压大环境下，公司双自主品牌仍维持双位数较好增长，且海外优于预期。

    科沃斯品牌：预计Q3 约+16%，其中国内约+8%，海外约+30%。海外增长优于国内，预计来自于①公司在亚太地区获得较好增长；②欧美地区渠道有所拓展。

    添可品牌：预计Q3 约+34%，其中国内约+26%，海外约+50%，国内景气仍在，线下持续拓展带来增长动力；海外主攻美国表现相对好。

    代工/其他：预计维持收缩态势。

    利润：单季利润率初探底

    毛利率：Q3 为47.2%（同比-0.8pct，环比-5.1pct）。同比口径看预计原材料、海运有正面影响，同时添可占比提升拉高毛利率，但科沃斯品品牌促销加大导致环比下行。

    费用率：Q3 为38.5%（YOY+6.6pct），其中：

    ①销售费用率+6.7pct，除淡季投放转化率下降外，从绝对额看Q3 为10 亿，环比Q2的10.5 亿基本持平，投放力度仍相对偏大；

    ②研发费用率+1.3pct，淡季费用刚性下费率提升；管理费用率+0.45pct 相对平稳。

    ③财务费用率-1.9pct，受惠于汇率变动；

    净利率：Q3 为7.5pct（YOY-9.2pct）。存公允价值变动损益-3pct，预计其中有套保对冲影响。Q3 交易性金融资产19 亿（环比+12.7 亿，同比+17.6 亿）另：公司终止2021 股权激励计划，此前该计划预计22 年摊销2.5 亿费用。后续预计Q1-3 计提金额有望冲回。

    投资建议：买入评级

    中期持续关注销量&利润率拐点。公司积极促销，疲软环境下仍换得收入增长。若后续销量回升起规模效应，利润率有望拐点，中期持续渗透放量的逻辑仍支撑公司成长。

    短期看底部或逐渐确立。Q3 利润率可能已初步见底，边际逐渐明确。当前估值已经消化部分风险，后续若消费回暖，公司弹性同样突出，关注龙头回调后的长期价值。

    预计22、23 年利润17（已考虑股权激励冲回2 亿）、19 亿（前值为22、26 亿元），对应PE21、18x，维持买入评级。

    风险提示：利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期。