中航沈飞(600760):业绩持续稳健增长 22年年度高增长目标有望完成

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/芮鹏亮 日期:2022-10-30

事件:公司发布2022 年第三季度报告,前三季度实现营业收入302.79 亿元,同比增长20.58%;实现归母净利润17.40 亿,同比增长22.56%;实现扣非归母净利润16.98 亿,同比增长22.50%;2022Q3 实现营业收入104.67 亿,同比增长15.59%;实现归母净利润6.22 亿元,同比增长25.98%。

    前三季度业绩持续稳健增长,22 年年度高增长目标有望完成。公司前三季度实现营收(302.79 亿,+20.58%),实现归母净利润(17.40 亿,+22.56%),实现扣非归母净利润(16.98 亿,+22.50%)。2022Q3 单季度实现营业收入(104.67 亿,+15.59%),实现归母净利润(6.22 亿,+25.98%),实现扣非归母净利润(6.02 亿,+22.48%)。另外,根据公司公告,2022 年年度目标为:公司计划实现营业收入406.68 亿元,同比增加65.80 亿元,同比增长19.30%;实现净利润21.24 亿元,同比增加4.28 亿元,同比增长25.23%。前三季度净利润年度目标完成率达到81.83%。我们认为,中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮,目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切,看好公司在十四五期间的快速发展。

    期间费用率控制良好,研发投入持续增加。盈利能力方面,前三季度公司销售毛利率为9.51%,比去年同期提升0.31pct。期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(0.07 亿,-45.90%);管理费用(5.16 亿,+9.60%);财务费用(-2.74 亿,去年同期-1.61 亿),主要系利息收入增加和汇兑净损失减少所致。三项费用率为0.82%,比去年同期下降0.32pct。公司研发费用(5.31亿,+34.02%),主要系研发投入增加所致,预计相比21 年公司研发投入在上下半年的分布将逐步趋向均衡。前三季度公司销售净利润率为5.74%,比去年同期下降0.09pct,环比中报提升0.09pct。资产负债表方面,公司本期末应付账款余额为208.62 亿,相比较21 年末增长111.61 亿,同比增长24.16%,主要系采购增加所致;存货余额为100.12 亿,相较21 年末增长12.22 亿,同比增长52.44%。公司存货与应付账款同向提升,积极备货备产。

    关联交易预期高增长,航空产品发展提速。公司发布关联交易预告,2021 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为191.63 亿元,实际发生额172.66 亿元。2022 年预计发生额为230.25 亿元,与21 年预计额和实际发生额分别增长20.2%和33.4%,22H1 实际发生额为85.47 亿元。2021 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为37.67 亿元,实际发生额32.14 亿元。2022 年预计发生额为56 亿元,与21 年预计额和实际发生额分别增长48.7%和74.2%,22H1 实际发生额为26.73 亿元。我们认为,公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛,订单增长前景良好,向集团内配套企业采购需求大幅提升,同时公司可能获得的采购货款金额非常可观。

    参与中航电子配套融资,强化与上游机载业务的战略协同。2022 年6 月10日,公司第九届董事会第十五次会议审议并通过了《关于中航沈飞认购中航航空电子系统股份有限公司非公开发行股票暨关联交易的议案》,同意公司以18,000 万元现金认购中航电子非公开发行的股票,公司本次认购中航电子非公开发行股票属于战略投资,通过建立资本纽带关系,有利于公司加强与 航空工业集团机载系统业务的战略协同,将进一步加强航空产业链上下游的通力合作,保障供应链体系稳定,实现互利共赢。

    航空工业集团增持公司股份,彰显对公司发展的坚定信心。2022 年7 月1 日,中航证券聚富优选2 号(开放式权益类集合资产管理计划,规模3 亿元,存续期5 年)增持公司股份1,025,540 股,增持金额约为人民币6,290.1899 万元,占公司总股本的0.0523%。我们认为,航空工业集团增持公司股份,展现了对公司价值的认可,体现了对公司发展前景的信心及长期投资价值的认可。

    盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为22.00 亿、29.57 亿和39.19 亿元,对应PE 估值分别为63、47、35 倍,维持“强烈推荐”评级!

    风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。