昇兴股份(002752)：资产整合完毕 客户区域拓展打开天花板 公司步入快速增长轨道

随着公司客户和区域不断拓展，三片罐业务中天丝红牛将持续放量，二片罐行业整体修复、叠加公司海外柬埔寨基地产能投放+内部技改，预计公司整体盈利能力上行，主业业绩持续快速释放。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为归母净利润为2.7/3.6/4.5 亿元，当前股价对应2022 年PE 为20X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    金属包装龙头，业绩步入快速增长。自1992 年成立以来，公司主营三片罐、二片罐业务、铝瓶以及灌装业务，逐渐成为行业龙头，预计年内三片罐产能可达约60 亿罐、二片罐产能达107 亿罐；下游客户稳定，与养元饮品、天丝红牛、银鹭集团、承德露露、青岛啤酒、百威啤酒等国内知名食品、饮料、啤酒品牌企业形成稳定合作。2015-2021 年公司营业收入CAGR 为19.06%，其中2021 年营收同比大幅增长59.55%，归母净利润2021 年爆发增长至1.70亿元，同比大幅增长超10 倍。从2021 年开始，三片罐客户天丝红牛持续放量、二片罐行业国内修复+海外柬埔寨一、二期产能持续投产，公司步入快速增长轨道。

    三片罐：能量饮料市场增长趋势明显，公司深度绑定天丝红牛，推动公司业绩快速增长。2019 年起，公司主动调整以植物蛋白饮料为主的传统客户结构，切入能量饮料市场，开始陆续为泰国天丝旗下安奈吉红牛（已升级为红牛维生素牛磺酸饮料）、红牛维生素风味饮料提供空罐和灌装服务。当前能量饮料市场稳步扩张，年复合增速约11%，其中天丝红牛具备明显成长潜力，乐观预期天丝红牛销量以每年20-30%增长，2025 年销量或可达26-30 亿罐。

    受益于天丝红牛的持续放量，公司产能利用率持续改善（原有季节性明显），未来2-3 年有望提升至60%，，公司三片罐整体盈利水平将稳定提升。

    二片罐：行业利润弹性修复，公司柬埔寨高毛利产能投放拉升业绩。二片罐行业供需格局持续改善，下游啤酒罐化率提升带来稳定需求增长，行业盈利水平逐渐恢复。公司年内二片罐总产能有望达到107 亿罐，且下游客户稳定，集中于凉茶（王老吉）、可乐、啤酒等领域。同时，海外需求旺盛，柬埔寨二期7 亿罐产能预计今年投产，年内产能将达14 亿罐，由于海外基地平均罐价高国内15%-20%，海外产能的占比提升有望明显贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润2.66/3.25/3.88 亿元，同比增长56%/22%/19%。10 月27 日股价对应2022-2024 年PE 分别为19X/16X/13X。我们认为公司作为国内金属包装龙头，客户结构稳定且具增长潜力、产能布局优势明显，预计业绩持续释放，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求波动、上游原材料价格波动、产能投放不及预期。