启明星辰(002439)点评：绩呈反弹态势 预计Q4加速

投资要点：

    事件：公司发布2022 年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入9.54 亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润37.98 万元。前三季度公司实现营业收入21.68 亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润-2.49 亿元。业绩符合预期。

    收入增速反弹显著，毛利率季度性承压。公司Q3 业绩实现7.78%稳健增长，营收增速较第二季度实现大幅反弹，表明网安行业需求已呈现复苏态势。Q3 毛利率实现58.51%，较Q2 降低7.5pct，推测受营收结构变化影响。因公司网安集成业务存在季节性波动，剔除集成项目硬件收入影响，公司前三季度营收同比增长9.21%。

    费用控制加强，股权激励彰显信心。公司Q3 销售、研发、管理费用增速分别为1.11%、30.62%、-5.58%，前三季度上述总费用投入增速较上年同期收窄20pct，为全年经营业绩稳步增长打下基础。公司研发端持续投入安全运营中心、数据安全等既定战略。公司披露，积极冲刺22 年股权激励所设定的全年业绩目标（20%+营收增长、25%+净利润增长）。

    安全运营中心、数据安全两大容器战略稳步推进。安全运营中心：公司实现网络安全、业务安全、数据安全三位一体，部分省份已形成一定规模效应。IDC 报告中，公司以12.4%占有率持续领跑托管安全服务市场。数据安全：借助杭州数据安全总部势能，公司数据安全2.0 业务已形成一定成熟度的数据安全治理体系，数据安全3.0 也在既有项目与新签项目中逐步实现落地。

    与移动协同合作持续深化，项目进入落地实施阶段。公司已与江苏移动、山东移动、深圳移动、杭州移动等近20 家公司签署战略合作协议，实现了总部-省-市三级移动机构的全面对接。其中启明星辰32 项安全能力纳入中国移动智慧中台，覆盖业务安全、数据安全、终端安全、应用安全、基础安全等领域，公司产品实现“上台上架入库、入核心能力清单”。

    随着与移动业务的持续深化，及Q4 下游安全需求改善， 看好公司业绩全年向上。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024 年营业收入为 52.90、66.99、85.32亿元（原预计为56.59、72.16、92.55 亿元，考虑到今年外界环境的影响，各个业务的增速都下调）；预计归母净利润为8.98、11.21、13.83 亿元（原预计为11.20、14.31、18.22亿元，下调的原因为收入下调。公司呈现明显的季节性，Q4 占比较大）。对应PE 为25倍、20 倍、16 倍。考虑到随着大环境的改善公司业绩加速，估值处于底部，预计股价上涨空间较大，维持“买入”评级。

    风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢，疫情影响业务拓展