康泰生物(300601)点评：常规疫苗高速增长 人二倍体狂苗上市在即

投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入25.65 亿元，同比增长7.90%；归母净利润2.03 亿元，同比下滑80.40%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比下滑85.49%。单三季度实现营业收入7.37 亿元，同比下滑44.36%，归母净利润0.83 亿元，同比下降88.19%，扣非归母净利润0.57 亿元，同比下滑91.75%，净利润较去年同期下降主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致。整体业绩符合预期。

    新冠疫苗减值影响表观，常规疫苗维持高速增长。2022 年前三季度公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入23.83 亿元，同比增长89.75%。其中，主要产品四联苗销售收入较上年同期增长56.41%，渠道库存已消化至健康水平，全年销量有望达350-400 万支；乙肝疫苗销售收入较上年同期增长33.58%；公司新产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗已完成24 个省份准入，前三季度共批签发33 批次，全年销量有望达250-300 万支。若不考虑新冠疫苗影响，公司单三季度常规疫苗实现销售收7.35 亿元，较上年同期增长101.42%。

    重磅产品即将兑现，短中长期兼具增长看点。公司重磅产品人二倍体狂犬病疫苗目前已完成现场检查，处于发补阶段，根据审评审批进度判断，有望在2022 年底前后获批上市，其竞争格局良好，市场空间广阔。冻干水痘疫苗已于今年9 月报产受理。此外，公司管线中的百白破-脊灰-Hib 五联苗、口服五价轮状减毒疫苗、20 价肺炎结合疫苗及麻腮风系列联苗等目前也在按部就班的推进过程中，将促进公司业绩的长期可持续发展。

    盈利预测与投资评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.20/16.83/24.69 亿元， 同比增长-74.7%/426.7%/46.7% ， 对应EPS 分别为0.29/1.50/2.20 元。鉴于新冠疫苗造成的减值为短期影响，2023 年将恢复业绩增长，且长期来看，公司核心产品13 价肺炎疫苗进入加速放量期，人二倍体狂犬疫苗有望年底前获批上市，同时公司积极布局了腺病毒载体、mRNA 等新型技术平台，在研管线丰富，看好公司长期发展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：重磅疫苗产品研发失败风险；获批上市产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件