航天晨光(600501)：盈利能力持续改善 下游需求持续旺盛 业绩拐点已现

事件：公司发布2022 三季度报告，公司2022 前三季度实现营收25.60 亿元，同比下滑9.84%，实现归母净利润0.44 亿元，同比增长6.63%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长79.91%。公司2022Q3 实现营收9.25 亿元，同比下滑23.79%，实现归母净利润0.22 亿元，同比增长213.05%，实现扣非归母净利润0.04 亿元，同比增长159.17%。

    交付节奏变化引起22Q3 收入短期下滑，盈利能力大幅提升。收入端，公司2022 前三季度实现25.60 亿元，同比下滑9.84%，2022Q3 实现营收9.25 亿元，同比下滑23.79%，环比下降17.70%。利润端，公司2022 前三季度实现归母净利润0.44 亿元，同比增长6.63%，实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长79.91%，实现归母净利润0.22 亿元，同比增长213.05%，实现扣非归母净利润0.04 亿元，同比增长159.17%。因主营业务产品交付节奏变化，公司收入单季下滑，利润端增长提速。利润率层面，公司2022 前三季度毛利率为15.05%，同比提升0.70pct，净利润率为1.71%，同比提升0.26pct。公司2022Q3 毛利率为13.66%，同比提升2.11pct，净利润率为2.43%，同比提升1.84pct。公司毛利率、净利率持续提升，盈利水平大幅改善。

    降本增效成效显著，研发投入持续稳健。公司2022 年前三季度销售费用为0.77 亿元，同比下降10.90%，管理费用为1.17 亿元，同比下降3.95%，财务费用为0.19 亿元，同比增长64.68%，2022Q3 单季度销售费用为0.28 亿元，同比下降26.37%，管理费用为0.39 亿元，同比下降3.83%，财务费用为0.07 亿元，同比增长16.47%。公司三费中绝对值较高的销售费用和管理费用持续下降，表明公司在降本增效上持续取得成效。研发层面，公司2022 前三季度研发费用为1.27 亿元，同比下降0.71%，研发费用率为4.97%，同比提升0.46pct。2022Q3 研发费用为0.41 亿元，同比下降3.98%，研发费用率为4.40%，同比上升0.91pct，公司研发投入稳健。

    下游需求确定性较强，短期交付节奏调整影响现金流。公司2022 前三季度经营性现金流量为-10.49 亿元,同比减少3.98 亿元，公司现金流短期承压。截至2022Q3 末，公司合同负债为2.63 亿元，同比增长28.32%，公司在手订单较为充裕，应收账款为14.26 亿元，同比下降4.00%，回款状况良好，存货为14.88 亿元，同比增长185.99%，因下游交付节奏变化，公司存货增长较为明显，公司产品以核工装备和军事后勤装备为主，主要客户为政府和军队，长期来看产品交付确定性较强。

    投资建议：我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022/23/24 年收入分别为45.12/49.91/54.39 亿元，归母净利润分别为0.79/1.41/2.01 亿元，对应PE 分别为60/34/24倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。