四维图新(002405):业绩短期承压 看好四季度订单兑现

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶 日期:2022-10-30

事件描述

    2022 年10 月28 日公司披露2022 年三季度报告,2022 年前三季度公司实现营业收入20.78 亿元,同比增长11.54%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.59 亿元,亏损同比扩大41.32%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.60 亿元,亏损同比扩大8.9%。

    单三季度公司实现营业收入7.10 亿元,同比增长6.71%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.24 亿元,同比由盈转亏;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.24 亿元,同比由盈转亏。

    分析判断:

    三季度营收增速低于预期,存货、现金流预示四季度有望高增现金流环比改善,存货、预付高增,反映公司需求高景气。公司单三季度营收增速仅实现6.71%的增长,我们推测与上半年受疫情影响项目进展缓慢有关。但从现金流和存货角度:(1)公司单三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.10 亿元,同比增长23.05%,环比二季度情况有了较大程度改善;(2)公司三季度末存货较年初增加69.46%,较二季度末增加36.31%,根据公司公告,存货增加主要是本期合同履约成本、芯片在产品增加所致。我们对公司历史单季度相关财务数据进行分析发现,公司的营收表现较存货与现金流的表现有明显滞后性。我们认为,存货和现金流能够反映公司当期的订单获取及订单履约情况,是营收的先行指标。另外,公司年初以来预付款项大幅增长103.28%,根据公司公告,主要是公司对部分物料增加备货所致,我们认为也能够反映公司目前订单旺盛的情况。公司年初以来先后拿下国内两家头部车厂的L2 级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案订单,叠加国产化芯片需求持续高景气,我们预计相关订单带来的营收增长将四季度到明年开始逐渐显现。

    股权激励影响利润,研发投入力度加大

    根据公司公告,公司前三季度股权激励摊销费用约0.97 亿元计入损益,单三季度股权激励摊销费用约为0.46亿元,刨除股权激励影响后,公司前三季度实现净利润约0.38 亿元,单三季度实现净利润约0.22 亿元。

    费用方面,公司注重研发,加大研发投入,三季度研发费用为3.65 亿元,占营收的比例为51.46%,同比去年增加6.57pct 。公司前三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.31%/13.45%/47.62% , 分别同比增加1.03/1.13/1.02pct ; 单三季度, 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.21%/9.56%/51.46% , 分别同比+1.69pct/-2.29pct/+6.57pct。

    智驾赛道全面布局,看好公司业务高景气

    智驾赛道全面布局,生态圈不断扩大。公司虽出身于图商,但目前已具备智图、智舱、智驾(Tier1)的全面能力。智驾赛道高景气下,公司多点发力形成产业链联调,各个业务之间形成相互加持,数据合规、芯片、智驾、地图都能成为合作切入点,有助于公司不断扩大与各大主机厂的联系,扩充公司朋友圈。

    智芯:国产化芯片高景气,有望带动其他业务协同发展。缺芯窗口下,公司芯片供不应求,高度景气,有利于公司扩大生态合作,并带动其他业务协同发展。智驾:Tier1 能力得到头部验证,智驾业务有望爆发。我们认为,公司的智驾方案在中低端车型中具备差异化竞争优势,目前公司ADS 业务已成功打入头部车厂供应链,在ADAS 前装量产加速向中低端车型渗透的背景下,公司相关业务有望抓住机会,持续获得突破。智云:L3 法规突破,高精地图上量拐点渐近。L3 立法在深圳率先落地,Robotaxi 进入无安全员时代,自动驾驶有望加速向 更高级别演进;我们认为,高精度地图将伴随L3 的大规模商业化迎来上量拐点,公司直接受益。另外,公司朋友圈的持续扩大,有助于公司后续利用众包形式进行实时更新,巩固市场地位。

    投资建议

    公司作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头,合规+地图+芯片将持续推动公司增长。我们维持公司的盈利预测,给予22-24 年营收预测39.7/52.1/66.6 亿元,22-24 年归母净利润预测4.65/8.65/12.04 亿元,每股收益(EPS)预测0.20/0.36/0.51 元,对应2022 年10 月28 日11.72 元/股的收盘价,PE 分别为60/32/23 倍,强烈推荐,维持“买入”评级。

    风险提示

    1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。