紫光国微(002049)：业绩符合预期 持续看好公司未来发展

事件描述

    公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入49.36 亿元，同比增长30.26%，实现归母净利润20.4 亿元，同比增长40.03%；Q322 实现营业收入20.31 亿元，同比增长35.68%，归母净利润8.43 亿元，同比增长44.87%。

    分析判断:

    前三季度收入净利规模增长显著，应收账款及存货增长预示未来向好

    受益于下游需求旺盛，公司集成电路业务出货量提升显著，前三季度共实现营业收入49.36 亿元，同比增长30.26%。毛利率同比增长5.86pct 至65.73%，预计主要系安全类产品缺货导致持续涨价以及特种产品收入进一步提升导致；公司持续增加研发投入，报告期内研发费用率同比增长5.46pct 至15.33%。我们认为目前公司在手订单充足，未来有望持续增长。公司应收账款较期初增长57.90%至37.45 亿元，主要系集成电路业务销售规模增长所致，从而带动相关库存量增大以及战略备货增加，致使存货较期初增长70.15%，较季度初增长25.51%。

    汽车+eSIM 与特种集成电路，是未来公司发展长期看点随着苹果在北美以及其他地区推出e-SIM 手机，我们认为e-SIM 形态有望在未来形成行业主流。同时在苹果带动下，我们认为安卓厂商会选择跟进。公司作为国内e-SIM 龙头供应厂商，有望受益于此。在汽车电子领域，公司的汽车安全SE 和车规MCU两类产品已取得较大进展。在汽车安全领域，公司推出系列化产品包括数字车钥匙、T-Box/OBD、eUICC、OBU-ESAM 等四类应用场景。同时还推出车规MCU 产品，公司募资共15 亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5 亿元用于车载VCU 研发及产业化项目，产品主要用于整车控制决策包括动力和底盘。在特种芯片领域，根据公司公告显示，推出了 2x 纳米的低功耗 FPGA 系列产品。我们认为该系列产品有望全面对标V7K7 系列，在存储领域新开发了特种用Nand FLASH 以及新型存储器等多个种类，领先优势持续扩大。

    投资建议

    我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年对应收入为85.81 亿元、124.84 亿元和178.50 亿元；我们预计公司2022-2024 年对应归母净利润为32.84 亿元、45.73 亿元和68.36 亿元；公司于2022.04.21 进行每股转增0.4，总股本扩大至8.5 亿股，对应EPS 分别为3.87 元、5.38 元和8.05 元，对应2022 年10 月28 日163.29 元/股收盘价，PE 分别为 42x、30x、20x，维持“买入”评级。

    风险提示

    特种产品需求不及预期，智能安全芯片需求不及预期，宏观和产能风险。