海澜之家(600398)：Q3业绩初现复苏 期待Q4旺季销售表现继续好转

22Q3 收入、归母净利润同比增3%、19%，业绩增速转正现复苏公司2022 年前三季度实现营业收入136.75 亿元、同比下滑3.40%，归母净利润17.49 亿元、同比下滑14.56%，扣非净利润17.65 亿元、同比下滑10.36%。

    分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比-5.15%、-7.24%、+3.43%，归母净利润分别同比-14.17%、-31.58%、+19.19%。22Q3 随着疫情逐步受控，公司收入和利润端增速相较Q2 均转正、展现出复苏势头。

    Q3 海澜之家系列收入增速转正，线上增速突出，总店数净增2%、直营占比提升分品牌来看：海澜之家系列收入仍占主导，前三季度收入占比为79%（占主营业务收入的比重，下同），收入同比-4.35%，Q3 收入同比增4%转正；圣凯诺收入占比为10%、收入同比-12.55%，Q3 收入同比下滑21%；其他品牌（OVV、男生女生、优选、英氏等）合计收入占比为11%、收入同比+9.21%，Q3 收入同比增长18%。

    分渠道来看：前三季度线上收入占比同比提升2PCT 至16%、收入同比+9.59%；线下收入占比为84%、收入同比-6.23%，其中直营店、加盟店及其他占比分别为17%、73%，收入分别同比+51.41%、-10.38%。22Q3 线上、线下收入分别同比+17%、-1%，线下渠道中直营店、加盟店及其他收入分别同比+57%、-2%。

    线下门店方面：截止22 年9 月末，海澜之家系列门店数共计5781 家、较年初净增109 家（+1.92%），其中直营店净增170 家（+23.38%）、加盟店及联营店净减少61 家（-1.23%），直营店数量占比提升3PCT 至16%、公司继续扩大购物中心直营店占比；其他品牌门店数量共计2060 家、较年初净增80 家（+4.04%）。

    前三季度毛利率略降、费用率提升，存货总额同比可控，经营净现金流减少毛利率：前三季度毛利率同比下降0.56PCT 至43.34%，22Q1~22Q3 单季度毛利率同比分别+2.36、-2.14、-2.61PCT。分品牌来看，海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌毛利率分别为42.61%（同比-1.99PCT）、49.71%（同比-2.23PCT）、55.22%（同比+12.28PCT）；分渠道来看，线上、线下毛利率分别为40.15%（+2.82PCT）、45.56%（-1.01PCT），其中直营店、加盟店及其他毛利率分别为63.42%（+2.84PCT）、39.63%（-2.57PCT）。

    费用率：前三季度期间费用率同比提升1.97PCT 至23.87%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.33%（同比+2.63PCT）、5.26%（-0.89PCT）、0.97%（+0.48PCT）、-0.68%（-0.25PCT）。22Q3 期间费用率同比下降3.66PCT、费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.79PCT、-2.16PCT、+0.78PCT、-0.50PCT。

    其他财务指标：1）存货22 年9 月末较年初增加11.51%至90.55 亿元、同比减少2.13%；存货周转天数为299 天、同比增加16 天。

    2）应收账款9 月末较年初增加18.10%至12.08 亿元、同比增加37.62%；应收账款周转天数为22 天、同比增加4 天。

    3）前三季度经营净现金流同比减少53.31%至10.19 亿元。

    Q3 初现复苏，Q4 期待销售旺季提振业绩

    三季度伴随着疫情逐步受控，公司销售展现出复苏势头、收入和利润端均已恢复增长。公司积极优化渠道结构，有效推进线上线下融合、优势互补、相互加持的全渠道发展，其中线下直营门店呈净拓店趋势、购物中心直营占比进一步提升，渠道结构继续优化；线上渠道秉持打造差异化、性价比的理念，深耕品牌自播，三季度延续了二季度的中双位数较快增长、收入占比持续提升；Q3 单季度费用率下降、控费初见成效。四季度进入销售旺季，期待公司冬装销售表现提振全年业绩。我们维持公司22~24 年盈利预测，按最新股本计算，对应22~24 年EPS分别为0.50、0.59、0.69 元，22 年、23 年PE 分别为8 倍、7 倍，公司具备低估值、高分红属性，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；天气异常；终端售罄率降低致库存压力加大；线上增长不及预期；并购整合不当，或小品牌培育进展不及预期。