益丰药房(603939)：业绩增长符合预期 精细化管理助力长期发展

业绩简评

    10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入133.5亿元（+22%），归母净利润8.2 亿元（+18%），扣非归母净利润7.9 亿元（+17%）。

    单三季度公司实现收入46.0 亿元(+28%)，归母净利润2.5 亿元（+29%），扣非归母净利润2.4 亿元（+25%）。

    经营分析

    业绩稳健增长，龙头优势持续加强。公司精细化管理能力处于行业领先地位，业绩发展稳健性较高。分产品来看，前三季度公司中西成药实现收入99.3 亿元（+27%），毛利率为35.5%，同比微增0.11pct；中药实现收入11.8 亿元（19%），毛利率48%；非药品实现收入18.6 亿元（5.9%），毛利率54%。随国内疫情管控有力，以及“四大品类”药品管控措施的进一步精准，公司未来发展确定性进一步提高。

    区域聚焦稳步推进，持续加强跨省复制。公司坚持“新开+并购+加盟”和区域聚焦的拓展模式，门店网络不断完善和优化，截至三季度末，公司门店总数9781 家，其中加盟店1753 家，直营门店8028 家。2022 年前三季度，公司新增门店2116 家，其中，新开门店817 家，并购门店478 家，新增加盟店821 家，关闭门店 144 家；从区域分布来看，中南地区新增1286 家，华东地区新增563 家，华北地区新增267 家。公司批发业务发展较快，2022年前三季度实现收入8.73 亿元，同比增长70%，业务毛利率为9.3%。

    加强精细化运营体系建设，门店质量进一步提高。公司通过线上线下渠道，打造高效和敏捷的运营管理体系，致力于为客户提供全生命周期的健康解决方案，O2O 多渠道多平台上线门店超 7500 家，覆盖公司所有线下主要城市，并在核心城市处于领先地位。此外，截至三季报末，公司直营门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6936 家，占公司门店总数比例为 86.4%，其中特慢病统筹医保定点门店 1194 家。

    盈利预测及投资建议

    公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别10.8/13.8/18.4 亿元， 同比增长22%、27%和32%，维持“买入”评级。

    风险提示

    收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。