宁沪高速(600377):业绩稳健增长 盈利能力显著改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉 日期:2022-10-30

事件描述

    宁沪高速披露2022 年三季报,前三季度,公司实现营业收入94.8 亿元,同比增长19.2%;实现归母净利润31.1 亿元,同比下降19.1%;第三季度,公司实现营业收入46.1 亿元,同比增长70.1%;实现归母净利润12.5 亿元,同比增长11.6%。

    事件评论

    车流量环比大幅修复,高速主业表现韧性。2022Q3,高速业务收入同比增长5.7%,由于上海及江苏地区多地疫情逐步缓解,车流量环比大幅改善,叠加去年三季度南京地区疫情影响,公司三季度车流量实现同比正增长。以沪宁高速为例,测算三季度日均车流量同比增长5.2%,环比增长103.1%;三季度日均收入同比增长5.7%,环比增长59.8%。

    辅业整体经营稳健,电力、地产贡献业绩。2022Q3,营收同比增长70.1%,主要是确认建造收入17.2 亿元。2022Q3,公司配套业务收入与往年基本持平;地产收入同比增长19.3%,因地产项目交付规模大于去年同期;电力销售同比增长30.2%,子公司如东H5海上风电项目并网投运,推动新能源业务稳步增长;其他业务因广告收入减少,同比下降12.2%。2022Q3,剔除建造收入后,辅业合计贡献6.9 亿,同比增长9.9%;最终,营业收入在剔除建造收入后达28.9 亿元,同比增长6.7%。

    实际毛利率显著提升,投资收益推升盈利。2022Q3,公司毛利率为36.0%,同比下滑18.8pct,主要为确认建造收入所致;剔除此因素后,Q3 毛利率达57.4%,通车量修复推动毛利率同比上升2.6pct,环比提升17.9pct,盈利能力显著改善。费用端来看,前三季度,财务费用同比增长2.2 亿元,主要为五峰山大桥投入运营后借款利息费用化,导致财务费用相应增长。投资收益方面,前三季度因受到疫情影响,公司联营企业业绩有所承压,但受益于金融资产和理财收益增长,前三季度投资收益同比增长2.7 亿元。最终,在公司盈利能力改善和投资收益推动下,Q3 归母净利润同比增长1.3 亿元。

    新能源业务并表,持续推进路产建设。2022 年7 月公司已完成云杉清能工商变更登记,公司电力销售业务由云杉清能及子公司负责,电力销售业务有望与路桥业务实现业务协同,公司光伏设备可应用于高速公路服务区、收费站及两侧土地资源,进一步提高资产使用效率,推动多元化业务共同发展。主业投资上,公司增资龙潭大桥北接线项目21.0 亿元,持股比例由53.6%提升至57.3%,龙潭大桥有望在2025 年实现通车,公司持续投资优质资产,将进一步提升核心区域路网市占率,培育公司长期增长动力。

    高速公路龙头企业,稳增长高分红属性突出。在疫情影响缓解下,Q3 公司盈利能力同环比皆有所提升,验证公司经营韧性。同时,公司持续加码优质路产,布局新兴产业,有望持续提供增长动能。公司是国内高速公路龙头,维持高分红政策。预计公司2022-2024 年归母净利润为37.1/49.7/52.0 亿元,对应PE 为9.8/7.3/7.0 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情扩散超预期;

    2、新增路产车流量不及预期。