华润三九(000999)点评报告：三季度恢复良好 四季度值得期待

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    华润三九发布三季度报告：2022 年前三季度，公司实现营业收入121.11亿元（+7.53%），实现归母净利润19.52 亿元（+11.17%），扣非归母净利润17.83 亿元（+10.08%）。2022 年三季度收入37.10 亿元（+9.18%），实现归母净利润5.19 亿元（+36.52%），扣非归母净利润4.51 亿元（+27.17%）。收入增长稳健，利润增长超预期。

    投资要点：

    四类药品监管逐渐放松，CHC 业务带动整体收入保持稳健增长。

    2022 年6 月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，对各地四类药品的监管给与指导，此后四类药品的管控逐渐趋于放松。公司感冒药产品三季度表现良好，带动CHC 业务实现较好增长。配方颗粒方面，受各省管理政策差异、企标向国标和省标切换进度不同，三季度存在一定下滑。综合，公司整体收入三季度保持稳健增长。

    净利润率保持稳定，归母净利润增速超预期。 2022 年三季度归母净利润率为14.00%，与2021 年全年和2022 年二季度归母净利润率水平相当。考虑三季度CHC 业务增长较好，可能导致业务占比提升，进而引起成本和费用结构产生一定变化。2022 年三季度归母净利润5.19 亿元，增长36.52%。

    感冒药和配方颗粒四季度值得期待。 感冒药是公司主力产品，四季度是感冒流行高发季节。考虑四类药品管理趋于放松，公司感冒药有望迎来旺季。四季度配方颗粒国家标准有望继续发布，流通和临床端配方颗粒企标向国标切换不断深入，四季度公司配方颗粒有望发生积极变化。

    盈利预测和投资评级 预计2022/2023/2024 年收入为176.87 亿元/201.72 亿元/229.18 亿元，对应归母净利润23.80 亿元/28.20 亿元/32.85 亿元，对应PE 为21.88/18.47/15.86。维持“买入”评级。

    风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。