湖北能源(000883):水电电量减少 燃料成本压力仍在
水电电量减少、燃料成本压力仍在,归母净利同比下滑1-9M22 公司营收/归母净利202.3/18.4 亿元,同比+24.8%/-32.9%;对应3Q22 为65.8/3.9 亿元,同比+15.9%/-63.7%。1-9M22 归母净利下滑主要系火电燃料成本上涨、水电发电量减少。上调公司煤炭贸易收入及入炉标煤单价,下调水电发电量,从而下调公司22-24 归母净利至22.2/29.0/33.6 亿元(前值:28.9/32.2/35.5 亿元)。公司2022 年新能源归母净利润8.1 亿元,水电/火电归母净资产117/33 亿元,参考可比公司Wind 一致预期2022EPE/PB/PB 均值19/1.9/0.87x,考虑:1)公司新能源存量资产盈利性较好但未来新增规模较可比公司有差距;2)公司水电规模偏小;3)及火电可比公司估值含新能源资产预期,给予公司2022E PE/PB/PB 预期18/1.7/0.65x,目标市值367 亿元,目标价5.59 元,维持“买入”评级。
煤炭贸易收入提升带动营收同比增长,入炉标煤单价或仍处于较高水平1-9M22 公司营收同比增长24.8%,主要系:1)煤炭市场价格和公司煤炭贸易量同比增加,煤炭贸易业务收入同比提升;2)火电上网电价同比增长。
但由于公司1-9M22 煤炭贸易业务毛利率仅为1.6%,占公司利润比重较小,煤炭贸易业务营收增长对公司利润增长贡献有限。公司8/9 月火电发电量分别同比增长65%/25%,我们判断3Q22 公司火电发电量应该实现了同比大幅增长。1H22,公司火电板块净亏损3 亿元,从其他火电公司披露的入炉标煤单价环比走势看,预计公司3Q22 入炉标煤单价或环比略下降,上网电价仍处于较高水平背景下公司3Q22 火电板块或环比减亏。
水电发电量同比大幅下降,新能源发电量快速增长公司8/9 月水电发电量分别同比下降57%/88%,我们预计在来水偏枯较为严重的情况下公司3Q22 水电发电量或同比大幅下降,对公司利润同比下滑造成一定影响。公司8/9 月新能源发电量分别同比增长96%/26%至4.4/3.3亿千瓦时,预计主要系新能源装机增加所致。今年全年我们预计公司将新增新能源装机2.08GW。
目标价5.59 元,维持“买入”评级
由于1-9M22 煤炭贸易营收增加较多及公司入炉煤价仍处于较高水平,且今年7 月以来公司水电站所在流域来水偏枯较多,我们上调公司煤炭贸易收入及入炉标煤单价,下调公司水电发电量,从而下调公司2022-2024 年归母净利预期至22.2/29.0/33.6 亿元。我们预计公司目标市值367 亿元,对应目标价5.59 元,维持“买入”评级。
风险提示:长协煤保障/煤电电价上涨/新能源发展/来水不及预期。