通策医疗(600763)：疫情影响业绩有所波动 期待蒲公英分院盈利能力提升和种植牙放量

　　事件：近日，公司 发布2022 三季报，2022前三季度公司实现营收21.39亿元，同比增长0.14%，归母净利润5.15 亿元，同比下滑16.92%，扣非归母净利润4.97 亿元，同比下滑18.66%，经营活动现金流量净额5.12 亿元，同比下滑24.77%。

    　　点评：

    　　2022 前三季度业绩受疫情及政策影响有所波动。2022Q3 公司实现营收8.21 亿元，同比增长0.29%，归母净利润2.2 亿元，同比下滑18.47%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比下滑20.74%，主要原因为：（1）主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英医院快速发展；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，主要是杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人，Q3 增加人力成本近4000 万，降低了当期利润；（3）集采政策在全国范围内把种植牙服务做了科普工作，绝大多消费者了解了集采以及种植牙，提升了口腔意识，咨询的客户大幅增加，但是下单的人少，集采导致消费者观望情绪浓厚；（4）第三季度新增义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默等，疫情对公司的影响仍然持续存在；（5）受宏观经济不确定担忧的影响，目前大家的存款意愿上升，消费意愿不足。

    　　蒲公英分院实现快速增长，Q3 盈利能力环比提升。2022 前三季度公司蒲公英分院贡献收入2.98 亿元，同比增长102%，目前处于筹建或培育期，部分仍在亏损、生产力尚未充分释放，新增蒲公英分院净利率仅8.5%，具备较大提升空间。2022 前三季度公司毛利率为43.14%，同比变动-4.82pct，净利率为28.11%，同比变动-4.9pct，盈利能力同比降低主要是受蒲公英分院处于培育期影响，且疫情影响导致2 季度盈利能力出现较大下降。2022Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为46.75%、38.08%、44.36%，净利率分别为29.07%、23.06%、31.43%，Q3 毛利率和净利率环比有所提升。2022 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.91%、10.81%、0.86%，同比变动0.13pct、1.21pct、-0.03pct。

    　　盈利预测与投资评级：考虑2022 年疫情的影响，我们预计公司2022-2024 年收入分别为32.02、41.43、53.62 亿元，同比增长15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为8.24、10.88、14.62 亿元，同比增长17.2%、32%、34.4%，对应PE 分别为47.38、35.88、26.7 倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在明后年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙放量，维持“买入”评级。

    风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。