伊之密(300415)：3Q22业绩低于市场预期 期待注塑机景气恢复

　　3Q22 业绩低于市场预期

    　　伊之密1~3Q22 收入28.44 亿元，同比增长6.7%，归母净利润3.27 亿元，同比下降23.9%；单季度来看，3Q22 收入9.24 亿元，同比下降4.5%，归母净利润8722 万元，同比下降47.5%。3Q22 业绩低于市场预期，主要由于行业下行期毛利率下降幅度大于预期。

    　　3Q22 收入同环比均出现下降，但我们估计降幅好于行业平均。公司3Q22收入同环比均出现个位数下降，我们估计主要由于行业下行期间下游客户需求减弱，公司交付节奏放缓导致。但我们判断公司的收入降幅好于行业整体情况，主要由于市场份额持续提升所致。

    　　受规模效应、客户结构等因素影响，毛利率承压。3Q22 毛利率同比下降4.2ppt，我们认为主要由于：1）收入同环比下降，规模效应有所减弱；2）中小客户需求承压，导致综合销售价格下降；3）公司毛利率滞后于原材料价格变化，在三季度仍然有较大压力。

    　　期间费用率提升，净利率下降。3Q22 销售/管理/研发费用率同比上升1.2/1.3/1.0ppt，主要由于费用支出较为刚性。综合来看，3Q22 净利率同比下降7.7ppt 至9.4%。3Q22 经营现金流2.18 亿元，同比增长8.3%。

    　　发展趋势

    　　注塑机景气度筑底，静待周期拐点。本轮注塑机周期自去年7 月份以来，已经历一年多的下行期，近期公司订单我们判断环比持稳，同比略有改善。

    　　目前我们认为行业景气逐步见底，拐点向上曙光初现：1）宏观数据看，9月制造业PMI 环比上升0.7ppt 至50.1%，9 月制造业投资累计同比增速改善0.1ppt 至10.1%；2）政策端看，4 季度研发费用加计扣除与设备更新改造专项再贷款落地，我们认为有望对制造业投资形成支撑。

    　　超大型压铸机持续收获订单。Q3 以来公司超大型压铸机持续获得新订单，9 月8 日云海金属订购2 台7000T 超大型压铸机，9 月21 日长源东谷订购2 台7000T 超大型压铸机，我们认为进展较为顺利。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年注塑机行业景气度下行，规模效应下也带动公司净利润率下降，我们下调公司2022/2023 年盈利预测14.8%/7.2%至4.28/5.57 亿元，同比下降17%/增长30%，对应2022/2023 年P/E 为21.7x/16.7x。相应下调目标价7.2%至23.74 元，对应26x/20x 2022/2023E 目标P/E，潜在涨幅19.6%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　公司市场份额下降，新产品推广不及预期。