招商证券(600999)：重资产业务承压 静待业绩筑底回暖

业绩延续下滑，用资收缩杠杆倍数下滑。公司披露2022年三季报，Q3公司实现营收46.77亿元，同比-37.14%：实现归母净利润19.92亿元，同比-27.71%；前三季度实现营收152.98亿元，同比-29.77%；实现归母净利润62.80亿元，同比-26.12%。前三季度计提减值损失3.0亿元(同比+31%).2022Q3去除客户资产杠杆倍数为4.25倍，较2021Q3的4.65倍下滑0.40.

    受市场行情影响，重资产业务降幅扩大，1.经纪业务Q3单季净收入16.8亿元，同比-32.5%；前三季度累计49.7亿元，同比-172%。2.投行业务Q3单季净收入2.9亿元，同比-8.9%；前三季度累计10.9亿元，同比-13.5%。3.资管业务Q3单季2.0亿元，同比-12.3%；前三李度累计6.3亿元，同比-15.2%。4.利息净收入Q3单季5.4亿元，同比+30.5%；前三李度累计9.0亿元，同比-39.2%.5.投资+公允Q3单季19.1亿元，同比-26.9%：前三季度累计58.3亿元，同比-32.6%。

    公司亮，点：具备深厚股东资源的大型综合性券商，轻资产业务具有韧性，短期波动不改资源积累及头部禀赋。Q3市场下行、交易疲软，2022Q3市场日均成交额为9128亿元，同比-30%，两融余额为15382亿元，同比-16%：沪深300跌幅13.9%(去年同期下跌6.2%)，中证全债+1.8%，拖累经纪、信用及投资类业绩。而联营公司管理非货公募规模博时22Q3为5846亿元，同比+26%，招商基金22Q3为5951亿元，同比+20%。

    盈利预测与投资建议：资本市场政策频出深化改革，市场底部特征凸显，看好业绩筑底后的反弹潜力。预计公司2022-2024年归母净利润为83.8亿元、97.8亿元、119.3亿元。考虑到龙头券商溢价、可比券商近年1.0X-2.2XPB的估值中枢，给予公司2022年1.3xPB估值，A股合理价值为15.67元/股，考虑AH股溢价，则H股合理价值9.01港币/股，维持A、H股“买入”评级。(按HKDCNY=0.91)

    风险提示：经济不及预期，市场大幅波动，股质资管信用风险、利率风险等