海澜之家(600398):3Q22业绩稳步回升 存货可控、营运效率稳定

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:林骥川/郭海燕 日期:2022-10-30

  3Q22 公司业绩符合我们预期

      公司公布3Q22 业绩:实现营收41.59 亿元,同比增长3.43%,3Q22 营收及盈利端增速环比2Q22 明显改善;对应归母净利润4.74 亿元,同比增长19.19%,整体表现符合我们预期,扣非后归母净利润同比增长30.78%至4.98 亿元,扣非归母取得健康较快增长、表现超出我们预期。1Q-3Q22 公司总营收同比小幅下滑3.4%至136.75 亿元,对应归母净利润同比下滑14.56%至17.49 亿元,公司得益于3Q22 渠道销售阶段性快速回升,年内累计营收及盈利端跌幅环比收窄、明显改善,在国内疫情反复背景下凸显出较强运营效率及盈利韧性。

      发展趋势

      3Q22 各品牌开店进展顺利、速度加快。3Q22 海澜之家主品牌净开店63家,开店速度环比2Q22 进一步提升,期末门店数达5672 家;主品牌以外的其他品牌(含圣凯诺)渠道加速扩展,3Q22 净拓店80 家至1980 家。

      主要品牌营收恢复增长,电商稳定贡献营收增量。海澜之家品牌3Q22 营收同比提升4.1%至29.44 亿元,环比1Q22、2Q22 成功转正明显改善,圣凯诺高端定制品牌受到订单季节性影响,3Q22 营收同比有所下滑。同期公司其他中小品牌在较低基数背景下同比提升18.2%至5.08 亿元,其中包含OVV 等中高端女装、婴童装品牌,且尚处于孵化成长阶段,在疫情反复背景下展现出较好的成长潜力;电商渠道营收同比增长17.1%至7.67 亿元。

      受宏观环境影响、行业零售折扣加深,各品牌毛利率3Q22 有所波动。1-3Q22 公司整体毛利率达到44.68%,同比保持动态平衡,其中主品牌海澜之家销售毛利率为40.2%,在行业库存压力较大的背景下,环比2Q22 基本持平。其他品牌(除圣凯诺外)3Q22 毛利率为58.23%,同比提升约20ppt,中小品牌运营孵化稳步推进促使盈利能力逐步提升至较高水平。

      逆势稳增长背景下保持健康库存,营运效率优势逐步显现。3Q22 公司库存规模同比下滑2.13%至90.55 亿元,在行业库存压力较大背景下保持健康库存,周转天数同比小幅延长约16 天至299 天,存货周转保持动态稳定。

      盈利预测与估值

      公司当前销售稳步回升的趋势符合我们此前预期,我们维持2022 年、2023年盈利预测不变,当前股价对应2022/2023 年7.9 倍/6.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和5.42 元目标价,对应10.5 倍2022 年市盈率和8.4 倍2023 年市盈率,较当前股价有32.2%的上行空间。

      风险

      门店店效短期波动、存户消化低于预期,客群消费信心恢复低于预期等。