山东玻纤(605006):业绩承压 玻纤或周期筑底 关注内生成长节奏

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:武慧东/鲍荣富/王涛 日期:2022-10-30

  公司公告22 年三季报,22q1-3 收入21.5 亿,yoy+5%;归母净利4.4 亿,yoy-2%;扣非归母净利4.0 亿,yoy-9%。单22q3 收入5.6 亿,yoy-9%,qoq-27%;归母净利0.9 亿,yoy-23%,qoq -44%;扣非归母净利0.6 亿,yoy-48%,qoq-62%。

      业绩或大致反映玻纤行业周期向下并筑底。

      22q3 业绩承压,资产负债表持续优化

      22q3 收入环比减少较多,推测销量及均价环比均有一定下降。公司在产产线没有变化,推测累库致22q3 销量环比有一定减少(22q3 末公司存货2.5 亿,qoq+35%),行业现阶段库存已升至历史较高水平,反映较疲弱的下游需求。

      价格角度,据卓创资讯,22q3 行业代表粗纱价格吨均价qoq-1,021 元/-17.0%。22q1-3 公司综合毛利率33.6%,yoy-4.3pct;单22q3 为25.5%,yoy-11.3%,qoq-11.1%,环比出现较多降幅,或主要反映较大的玻纤价格下降压力及能源成本边际压力。22q1-3 公司归母净利率20.5%,yoy-1.4pct;单22q3 为16.6%,yoy-2.9pct,qoq-5.3pct。

      22q3 末公司资产负债率44.8%,yoy-9.7pct,负债率有较大幅度优化;带息负债比率69.8%,yoy+4.9pct,其中短期负债占比24.4%,yoy -11.0pct。资产结构持续优化,源于公司高质量现金流。22q1-3 公司存货周转天数38 天,yoy+11天,库存处于历史偏高水平。21q1-3 公司经营性现金流净流入4.8 亿,为同期净利润之1.1x。

      粗纱行业或处于周期偏底部区域,重视公司成长弹性往后展望,内需22q4 及23fy 或边际持续好转(复工复产、基建弹性、地产修复、风电需求向上等),海外需求进一步向下概率较小,我们判断粗纱价格有支撑,并有机会向上回归,粗纱行业或进入周期偏底部区域。公司前期披露战略规划纲要,明确2025 年公司玻纤及制品产量100 万吨、收入70 亿、利润总额达20 亿等(vs 21 年分别为40 万吨、27.5 亿、6.5 亿),我们认为该目标兑现概率较高。公司视角,玻纤单位生产成本有较大优化空间,产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升,公司成长弹性值得重视。

      下调盈利预测,看好公司内生成长持续性及斜率,维持“买入”评级公司前期披露限制性股票计划(草案),公司经营活力、治理结构持续优化,战略执行或保持较好强度,看好公司内生成长持续性及斜率。玻纤行业或周期筑底,下调公司22-24 年盈利预测为5.3/5.5/6.4 亿(前值7.5/8.6/9.9 亿),yoy-3%/+4%/+16%,公司或较可比公司有更优成长弹性,维持公司15x 22 年目标PE,下调公司目标价至13.18 元,维持“买入”评级。

      风险提示:需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期