三花智控(002050):汽零业务保持高增 盈利持续改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/许兴军 日期:2022-10-30

公司披露2022年三季报.公司前三季度营收156.0亿元(YoY+33.1%),归母净利润16.3亿元(YoY+25.9%),归母净利率10.6%(YoY-0.6pct),扣非归母净利17.5亿元(YoY+50.2%);Q3营收54.4亿元(YoY+34.4%),归母净利润6.2亿元(YoY+33.1%),归母净利率11.5%(YoY-0.1pct),扣非归母净利7.2亿元(YoY+61.7%)。

    22Q3收入快速增长,原因:冷配业务受益格局变化导致的大幅订单流入、汽零业务高景气持续放量。归母净利率持续修复,同比基本持平,环比+1.2pct,原因:(1)原材料下跌、运费下降、规模效应降本、产品结构优化,均带动毛利率改善,22Q3毛利率同比-0.6pct.环比+1.9pct,若剔除会计准则调整影响则毛利率同比+2.2pct;(2)22Q3汇率贬值带来汇兑收益1.5亿元,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.6pct.+0.4pct.-1.9pct.+0.6pct.

    分业务看:(1)冷配业务:根据产业在线数据,22Q3我国空调产量3370万台(YoY-0.4%),Q1-3累计产量11667万台(YoY-3.1%)。

    22M7-8冰箱产量1278万台(YoY-8.0%);M1-8累计产量5041万台(YoY-8.7%)。虽下游需求偏弱,但公司持续受益客户转单,商用板块增长亮眼,表现优于行业整体。(2)汽零业务:根据中汽协数据,22Q3我国汽车销量741万台,同比+29%;新能源汽车销量197万台,同比+107%。新能源车市场景气度高,带动公司业务快速增长。

    盈利预测与投资建议:预计2022-2024年归母净利润分别同比+36%. +30%、+29%,参考可比公司估值,考虑公司在同行中质地突出且汽零业务前景广阔,给予23年35xPE,对应合理价值28.94元人民币/股,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气度下降;原材料上涨;新能源车增长不及预期