泸州老窖(000568)：双轮驱动业绩高增长 盈利能力持续提升

三季度业绩超预期，盈利能力提升显著。公司发布2022年三季报，前三季度收入175.25亿元，同比增长24.20%；归母净利润82.17亿元，同比增长30.94%.22Q3收入58.60亿元，同比增长22.28%；归母净利润26.85亿元，同比增长31.05%，三季度业绩增速靠近此前业绩预告上限超预期。22Q3毛利率88.49%，同比提升0.98pct，预计主要由直接提价贡献；22Q3销售费用率13.62%，同比下滑2.10pct，主要由于公司从过去的渠道驱动逐渐向品牌驱动看齐，费用率持续优化。

    22Q3公司销售商品收到现金52.83亿元，同比增长20.13%；三季度末合同负债19.00亿元，环比22Q2减少4.30亿元：22Q3经营活动现金流量净额22.35亿元，同比增长83.53%，现金流整体表现平稳双轮驱动已然成型，股权激励目标有望顺利达成。国客1573品牌力逐年攀升，团队激励到位，预计年内国客1573量价齐升，低度国害增速快于高度国害。老害品牌经过两年多的调整，老字号特曲已经迈进次高端的门槛，年内加速放量，尤其是特曲60产品贡献明显。21年9月公司出台股票激励计划，要求公司22年净利润增长率相较19年不低于对标企业（同行业的21家公司）75分位值，同时成本费用占营收比例不高于65%，我们预计该目标有望顺利达成，盈利预测与投资建议。预计22-24年公司收入256.01/305.95/359.16亿元，同比增长24.02%/19.51%/17.39%，归母净利润分别为102.29/124.82/150.12亿元，同比增长28.58%/22.03%/20.27%，EPS分别为6.95/8.48/10.20元/股，按最新收盘价对应PE为23/19/16倍。

    参考可比公司估值以及公司业绩增长情况，给予公司23年23倍PE估值，合理价值为195.04元/股，维持买入评级，风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。